公司发布2025年财报，2025全年实现营收6.9亿元（同比+90%），Robotaxi全年收入1.5亿元（同比+210%），毛利率30.2%（同比-0.5pct），non-ifrs净亏损-12.5亿元，研发开支14亿元。看好公司在Robotaxi行业卡位及增长潜力，维持“增持”评级。
　　 25Q4业绩强劲，收入大超预期。25Q4公司实现营收3.1亿元（同环比+123%/84%，市场预期约2亿元），Robotaxi实现收入0.5亿元（同/环比+66%/+43%），25Q4毛利率28.5%(同/环比-8pct/-4.4pct，产品收入确认节奏导致季度波动），non-ifrs净亏损3.8亿元。研发费用4.1亿元（同/环比+29%/+30%，主要由于研发人员&研发项目服务费增加），管理费用2.1亿元（同/环比-29%/+116%，主要由于法律合规服务有关的专业服务费增加）。
　　全球扩张持续推进。（1）截至3月，全球车队总数2,113辆，Robotaxi 1,125辆。目标2026年全球落地2,600辆Robotaxi，2030年全球落地数万辆。（2）公司已在12国40+城市部署自动驾驶车队，在中国、阿联酋、瑞士获全无人商业牌照，国内商用及测试Robotaxi车队已突破800辆，中美以外地区Robotaxi车队规模达250辆。（3）与Uber合作目标5年落地15城，2027年中东部署至少1,200辆Robotaxi。
　　成本端大幅优化，技术端L2+方案反馈惊艳。（1）中国Robotaxi总拥有成本TCO降38%，源于折旧、安全员及地勤运营成本减少，其中远程安全员人车比达1:40，还将继续提升。（2）新一代GXR预计降本15%，生产时间<10分钟。（3）端到端L2++ADAS方案于第二届中国智驾大赛三连冠，已实现量产，市场反馈惊艳，反映公司以较低研发投入换取的极致效率。
　　维持“增持”投资评级。随着海外商业化的加速和车队规模的扩大，预计公司收入将实现高速增长，预测2026-28E收入为10.5亿/20.3亿/48.1亿元，同比+53%/+94%/+137%；non-IFRS净利润为-11.1亿/-8.7亿/0.3亿元，看好公司在robotaxi行业卡位及未来增长潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：商业化进展及行业不确定性、持续亏损、技术安全与监管风险等。