华域汽车发布年报，2025年实现营收1839.99亿元（yoy+8.49%），归母净利72.07亿元（yoy+7.51%），略高于我们此前预计的71.05亿元，或主要系海外赔款加速收回等因素影响。扣非净利63.87亿元（yoy+10.92%）。其中Q4实现营收531.46亿元（yoy+6.05%，qoq+15.09%），归母净25.20亿元（yoy+12.97%，qoq+39.65%）。我们认为随高技术附加值产品逐步落地、智能化布局提速，公司业绩有望持续改善。维持“买入”。
　　赛力斯成公司第二大客户，上汽外客户营收占比持续提升
　　分业务看，2025年公司内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件业务收入分别为1339.5/66.7/291.9/63.8亿元，同比分别+12.2%/+1.0%/+9.3%/+3.7%，内外饰件和功能件仍是核心支撑。按合并主营业务收入分析，25年上汽集团以外客户销售比例达65.9%（yoy+3.5pct），上汽大众、赛力斯、上汽通用系、特斯拉、比亚迪分别贡献收入276.6/128.3/128.2/99.6/93.8亿元，分别占比15.7%/7.3%/7.3%/ 5.6%/5.3%，公司已全面覆盖国内头部整车企业，客户集中风险进一步分散。
　　Q4毛利率边际改善，经营质量稳步提升
　　全年公司主营业务毛利率11.85%，同比提升0.18pct，其中内外饰件、功能件毛利率分别+0.26pct、0.10pct。25Q4毛利率同环比分别+1.5/0.9pct至13.5%，主要系公司经营效率持续优化，以及海外客户赔款加速收回等因素影响。费用端，公司继续深化精益管理，25年销售/管理/研发费用率分别同比+0.02/-0.18/-0.13pct至0.46%/4.68%/3.54%。全年经营活动现金流净额95.23亿元，同比+15.72%，经营质量稳步提升。
　　内生、外延共同发力智能化、电动化业务开拓
　　2025年公司智能座舱业务方面，延锋公司的石墨烯热管理等获鸿蒙智行等定点，华域视觉新获奥迪等项目定点；智能底盘领域，汇众通过收购南京东华智能转向51%股权及联创汽车部分股权，加快优质资源整合，首个CDC减振器项目已获定点，博世华域转向本土自研平台项目亦实现量产；智能动力领域，公司进入固态电池领域，部分产品实现量产交付。新业务有望带来更高单车价值及利润，成为新业务增长点，推动营收突破和结构优化。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26年归母净利预测78.1亿元，27年净利略下调3%至84.5亿元（有效税率假设波动影响），28年归母净利88.1亿元。可比公司26EPE均值为13.3x，鉴于公司传统业务及合资客户占比仍较高，给予公司26年10.9x PE，目标价27.03元（前值26.54元，对应26EPE 10.7x），维持“买入”。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期