本报告导读：
　　受益成本下行，焦炭毛利有所提高；美伊冲突下化工品价格普遍上涨，2026年有望贡献业绩弹性；氢能高速发展。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。2025年实现营收393亿元，同比17.37%，归母净利润0.58亿，同比+188.12%。预测公司2026~2028年归母净利润为11.0、13.1、13.3亿元。考虑到当前处于行业周期底部，盈利较低，按PB估值法给予公司2026年行业平均的1.1倍PB，给予目标价3.31元人民币（3.77港币），维持增持评级。
　　受益成本下行，焦炭毛利有所提高。2025年公司焦炭产量17.8百万吨，同比增加8%。焦化板块实现收入13,515.1百万元，同比下降23.4%，主要由于焦炭价格下跌，焦炭平均售价1,373.9元/吨，同比下降25.6%。焦化板块销售成本11,843.6百万元，同比下降26.6%，主要受益于成本端焦煤价格下跌。成本降幅高于收入降幅，焦化毛利1,671.5百万元，同比增长10.4%，毛利率12.4%，同比增加3.8pct。公司作为焦炭行业龙头，规模优势、成本优势明显，盈利能力高于同行。
　　美伊冲突下化工品价格普遍上涨，2026年有望贡献业绩弹性。1）2025年精细化工产品加工量5.2百万吨，同比增加5.0%，实现营业收入17796.5百万元，同比下降14.1%，营业成本16,990.9百万元，同比下降11.6%，实现毛利805.6百万元，同比下降46.8%，毛利率4.5%，同比下降2.8pct。主要是己内酰胺及苯乙烯价差收紧，导致毛利及毛利率降低。甲醇得益于焦炉煤气制甲醇工艺带来的刚性成本优势，仍然能将毛利率保持在17%左右。展望2026年，美伊冲突下，伴随着油价提高，化工品价格明显上涨，公司化工板块有望贡献业绩弹性。
　　氢能高速发展。旭阳氢能是华北氢能供应的主要参与者，公司拥有四个高纯氢能生产园区及四座加氢站。本年度氢生产及销售超出25百万立方米，占华北市场份额约21.8%。此外公司的5吨/天液氢示范项目顺利通过河北省发展和改革委员会审核初选及公示，并入选第五批能源领域首台重大技术装备拟推荐名单。液氢是实现氢能高效储存运输，并推动能源战略转型、绿色低碳发展的重要途径。
　　风险提示：焦炭价格下跌超预期、化工品价格下跌超预期。