本报告导读：
　　受益成本下行，焦炭毛利有所提高；价差收窄，化工业务盈利有所下滑，部分项目完结致运营规模下降；氢能高速发展。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。2025H1实现营收205.49亿元，同比-18.54%，归母净利润0.29亿，同比-74.40%。公司积极回报股东，分派中期股息0.20分/股，分红率30%。预测公司2025~2027年EPS至0.79、0.80、0.80元。考虑到当前处于行业周期底部，盈利较低，按PB估值法给予公司2025年行业平均的1.1倍PB，给予目标价3.15元人民币（3.44港币），维持增持评级。
　　受益成本下行，焦炭毛利有所提高。2025H1公司焦炭产量10.9百万吨，同比增加25.3%。焦化板块实现收入6357.6百万元，同比下降35.2%，主要由于焦炭价格下跌，焦炭平均售价1361.2元/吨，同比下降33.5%。焦化板块销售成本5602百万元，同比下降38.3%，主要受益于成本端焦煤价格下跌。成本降幅高于收入降幅，焦化毛利755.6百万元，同比增长2.6%，毛利率11.9%，同比增加4.4pct。公司正开发湘东工业园的萍乡生产园区，建设年产能180万吨焦炭的生产设施，预计于2025年末或2026年初完工，规模持续扩张，充分发挥龙头优势，盈利能力行业领先。
　　价差收窄，化工业务盈利有所下滑，部分项目完结致运营规模下降。1）2025H1精细化工产品加工量2.9百万吨，同比增加11.5%，实现营业收入9096百万元，同比下降12.6%，营业成本8340百万元，同比下降12.4%，实现毛利756百万元，同比下降14.4%，毛利率8.3%，同比下降0.2pct。主要是己内酰胺及合成氨市场下行，价差收紧导致毛利及毛利率下降。展望未来，公司将持续进行有可持续需求的高价值精细化工产品的研发及生产，例如氨基醇。公司精细化工板块毛利已超过焦炭板块，成为公司未来盈利重要增长点。2）2025H1运营管理板块实现毛利61.4百万元，同比下降43.8%，主要由于万山化工、宝舜化工、晨耀化工三个项目协议完结。
　　氢能高速发展。公司聚焦于京津冀地区的氢气能源行业的高速发展，公司积极参与各地（包括河北省的定州、邢台、保定以及内蒙古的呼和浩特等）的氢气工业化计划。同时将在萍乡生产园区投资新建氢能产品项目，目标成为清洁及低碳氢气能源供应商。
　　风险提示：焦炭价格超预期下跌，原料煤价格超预期上涨。