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　　运营管理服务业务打开成长空间。运营管理服务业务已经成为集团发展的重要板块、新的增长极，全面推动集团向服务型制造业转型升级。基于在行业内的深厚积累，旭阳对焦化和精细化工领域的经验和技术进行提炼、整合和固化，向行业输出了一套可复制的运营管理服务，逐步形成生产技术管理、营销一体化和“销、运、产、供、研”全产业链、全供应链经营管理的三种模式，为客户提供灵活高效的解决方案，全面为行业赋能。公司预计仍有1-2个托管项目在2025年下半年或2026年一季度落成，带来新的业务增量。此外，还要将轻资产运营管理项目拓展至海外，让“旭阳模式”融入全球产业链，提高运营管理服务板块在集团总收入、总利润、总规模的占比，预计2025年平均吨净利润18元。
　　积极推进化工新材料业务。2025年，在巩固焦化主业优势的同时，化工新材料业务亦将有所进展。旭阳化工板块中，呼和浩特园区30万吨/年炭基新材料项目已落成；定州园区5000吨/年全球首创非硝化工艺的氨基醇项目，预计新增3000吨业务量；此外，郓城园区5万吨/年CTH项目预计年内落成，将在2026年带来业务增量。具体来看，自主研发设计的5万吨／年CTH项目拟于25H2投产，逐步向下游PA6、PA66、高温尼龙等高端新材料拓展，建立尼龙新材料全球第一的绝对龙头地位，确保盈利稳定增长。氨基醇新材料业务已经实现了海外市场爆发式增长，定州园区5000吨/年氨基醇项目投产后，未来产能将进一步扩大至2万吨／年；同时不断研发创新应用在不同场景下之不同牌号的氨基醇系列产品，如3-氨基-4-辛醇、2-二甲氨基-2-甲基-1-丙醇等，打造全球第一的氨基醇产品线，打开化工板块新的利润空间。
　　焦化全球开拓初见成效。在国内焦炭需求持续低迷的背景下，旭阳提前布局，于2021年设立旭阳印尼苏拉威西园区。苏拉威西园区是旭阳在海外建设的首个生产园区，与澳洲、日本、越南、新加坡、印度等办事处共同开拓全球供应链体系，形成了以印尼旭阳伟山为支点，辐射全球焦化产业的国际化战略布局。目前，苏拉威西园区合计产能320万吨/年，2024年焦炭销量222万吨，覆盖欧洲、东南亚等13国市场28家客户，营收7.3亿美元、净利润1500万美元、ROE5.7%、ROA1.4%。此外，公司持续兴建江西萍乡市年产能180万吨的焦炭新生产园区，投产后焦炭年总产量达2520万吨。
　　动向解读
　　公司为全球焦炭、己内酰胺、高温煤焦油龙头。自1995年邢台启航，旭阳通过多年打磨与沉淀，打造了多个全球第一的产品线，成为了全球最大独立焦炭生产商及供应商，全球最大焦化粗苯加工商，全球第二大己内酰胺生产商，全球第二大高温煤焦油加工商，中国最大焦炉煤气制甲醇生产商，中国最大工业萘制苯酐生产商，中国第二大、京津冀最大高纯氢供应商。
　　策略建议
　　盈利预测。我们给予公司2025-2027年归母净利润分别为0.84亿元、1.02亿元、1.24亿元。结合可比公司估值，给予公司2025年1.00倍PB，按照港元兑人民币0.91汇率计算，对应目标价为3.16港币，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业周期性风险、产品价格波动风险、原材料价格波动的风险。