摘要
　　货币环境：2月央行MLF与买断式回购均增量续作，公开市场维持净投放，资金面预期平稳。非银存款继续增长，大行存差扩大、中小行净融入激增，流动性分层加剧。1Y同业存单利率小幅下行至1.52%-1.56%，货币市场资金利率整体下跌，成交活跃度回升。
　　财政政策：1-2月一般预算收入同比转正（+0.7%），支出增速加快（+3.6%），财政靠前发力。38号文推动土地资源从“增量扩张”向“存量盘活+省级统筹”转型，土地出让收入增长受限，1-2月政府性基金收入同比下滑16%，土地出让收入同比下降25.2%，广义财政收入不确定性增强。
　　宏观环境：海外方面，美以伊地缘冲突持续，霍尔木兹海峡航运受阻，油价大幅飙升（ICE布油3月涨45.6%），全球滞胀及流动性收紧预期升温，风险资产普遍承压。国内方面，1-2月经济呈现“内需修复延续、结构分化明显、外需超预期走强”特征：基建投资大幅反弹至11.4%，社零增速回升至2.8%，出口同比大增39.6%；但制造业PMI仍处收缩区间（49%），需求不足制约仍在。
　　策略：当前十年期国债收益率已回落至1.8%附近，接近震荡区间下沿。经济处于“通缩底部确认”与“复苏早期信号出现”的交叠期，稳增长政策持续推进，长端利率难以大幅下行。海外市场波动加剧叠加国内流动性分层，策略上提示以套息策略为主、少量波段操作为辅，控制久期敞口，警惕地缘冲突与流动性收紧带来的波动风险。
　　风险提示:美联储加息周期超预期重启；国内财政扩张速度偏慢；地产销售再度走弱引发信用风险扩散；地缘政治冲突超预期升级；流动性超预期收紧