张家港行25年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+5.3%、+0.8%、+1.5%，增速较1-9月-0.5pct、-0.4pct、+1.0pct，利润、营收增速基本符合我们此前预期（+5.7%、+1.2%）。公司规模扩张提速，非息收入增长强劲，但息差仍有下行压力。25年ROE、ROA分别同比-0.69pct、+0.01pct至10.36%、0.89%。2025年拟每股派息0.22元，年度现金分红比例为27.2%，股息率4.87%（2026/4/1）。公司业务转型显效，经营效益稳健，维持买入评级。
　　对公驱动增长，息差边际下行
　　25年末总资产、贷款、存款增速分别为+3.8%、+8.0%、+6.4%，较9月末+1.3pct、+0.6pct、+0.1pct，保持扩张动力。25年零售/对公/票据增量占比分别为+2%/+86%/+12%，新增贷款主要由对公贷款驱动，其中批发和零售业贷款同比增长27%至215亿，为对公信贷扩张的核心引擎。25年公司净利息收入同比-10.2%，增速较1-9月-1.8pct。25年净息差1.39%，较25Q3下降3bp。2025年生息资产收益率、计息负债成本率分别为2.99%、1.79%，较上半年-11bp、-7bp。负债成本持续改善缓解息差压力。25年末公司活期存款占比21.2%，较25H1末提升0.7pct，预计26年继续受益于定期存款集中到期重定价，改善负债成本。
　　中收低基数修复，浮盈增厚非息
　　2025年非息收入同比+28.4%，增速较1-9月+6.0pct，占总营收比例较24年同比增长7.8pct至35.5%。25年中间业务收入同比+235.3%，增速较1-9月+158.6pct，系基数较低及代理业务手续费支出同比减少41.0%所致。25年公司其他非息收入同比+23.7%，增速较1-9月+3.6pct，主要原因是债市波动下公司兑现部分金融资产投资浮盈，投资收益与公允价值变动收益合计同比增长30.2%。成本收入比同比下降0.4pct至35.4%，运营成本优化驱动利润释放。
　　不良环比持平，资本仍较充裕
　　25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.94%、329%，较9月末持平、-26pct，风险抵补能力维持高位。前瞻指标有所分化，25年末关注率为1.30%，较6月末下行1bp，不良生成率较25H1升高8bp至1.20%。25年信用成本为0.58%，同比下行8bp，信用成本下行驱动利润释放。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.35%、10.93%，较9月末-0.14pct、-0.13pct，系信贷扩张提速对资本消耗增强所致，但资本储备仍然充足，对展业有较强保障。
　　给予26年目标PB0.65倍
　　我们预测公司26-28年归母净利润为21/22/23亿元（较26-27年前值基本持平），同比增速为5.5%、5.8%、5.8%，26年BVPS预测值8.22元，对应PB0.55倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.52倍（前值0.55倍），公司推动小微转型，资产稳步扩张，应享受一定估值溢价，给予26年目标PB0.65倍（前值0.63倍），目标价5.34元（前值5.36元），维持买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。