张家港行25Q1归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+3.2%、+3.3%、+5.0%，增速较24年-1.9pct、-0.5pct、-0.5pct。1-3月年化ROE、ROA分别同比-0.04pct、持平至12.56%、1.03%。Q1主要亮点包括：信贷平稳增长、投资类收益较有韧性、资产质量稳健；而资产端压力下息差下行较快。
　　公司业绩整体稳健，维持买入评级。
　　信贷平稳增长，息差有所下行
　　3月末总资产、贷款、存款增速分别同比+3.2%、+7.9%、+3.5%，较24年末-2.5pct、-0.1pct、-2.9pct，信贷投放平稳，存款增速受去年高基数影响有所放缓。Q1净新增贷款70亿元，对公/零售分别占比116%/10%，票据资产净减少，信贷结构同步调优。公司1-3月净息差较24年-19bp至1.43%。息差降幅较大，测算主因资产端定价下行拖累，但负债成本优化对息差收窄压力亦有一定缓释。
　　中收增速提升，成本费用优化
　　1-3月其他非息收入同比+42.4%（24A+100.4%）；其中投资类收益同比+47.4%（24A +124.1%）。一季度债市波动叠加高基数环境下同比仍有韧性。Q1单季度投资净收益/公允价值变动收益分别4.5/0.4亿元均同比增长，或分别由处置金融资产投资收益增加、公允价值变动推动。Q1中间业务收入同比+135.5%（24A+9.8%），中收占营收比重较24年全年+2.5pct至3.1%。1-3月成本收入比29.52%，同比下降1.01pct。
　　资产质量平稳，关注类占比下行
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.94%、375%，分别较24年末持平、-0.55pct，不良率、拨备水平边际企稳，资产质量持续优化。关注类贷款占比较24年末下降35bp至1.21%，前瞻风险指标改善。测算25Q1年化不良生成率0.24%，环比-106bp；Q1单季度年化信用成本为0.81%，同比-0.02pct。
　　给予25年目标PB 0.63倍
　　鉴于信贷需求仍待修复，我们预测公司25-27年归母净利润为19/20/21亿元（较25-27年前值-1%/-2%/-3%），25年BVPS预测值7.84元（前值7.85元），对应PB0.54倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.55倍（前值0.54倍），公司推动小微转型，资产稳步扩张，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.63倍，目标价4.94元（前值PB0.63倍，目标价4.95元），维持买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。