家港行于10月30日披露2025年三季报，1-9月公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.8%、+1.2%、+0.5%，增速较25H1+0.7pct、-0.5pct、-2.3pct。公司25H1年化ROA、ROE分别同比+0.02pct、-0.99pct至0.96%、10.87%。主要关注点包括：1）信贷平稳投放，对公为主要支撑；2）息差基本企稳，三季度债市波动下其他非息收入仍稳健增长；3）不良走势平稳，资本水平进一步夯实。公司业务转型显效，经营效益稳健，维持买入评级。
　　信贷平稳投放，息差降幅收窄
　　张家港行9月末总资产、贷款、存款增速为+2.5%、+7.5%、+6.3%，增速分别较6月末-0.8pct、-0.1pct、+1.0pct。信贷平稳投放，Q3单季度净新增1.9亿元，其中对公、零售、票据余额分别+4.8亿元、-4.2亿元、+1.4亿元。公司持续加大服务实体力度，积极布局绿色金融与科技金融，母公司绿色信贷、科技型企业贷款余额分别较年初+21%、+19%，制造业贷款较年初+8.1%，增幅均大于全行总贷款。净息差较25H1微降1bp至1.42%，整体表现平稳，测算负债成本优化成效持续，息差边际波动或受资产端定价影响。公司1-9月利息净收入同比-8.4%，降幅较25H1收窄2.1pct。
　　财富业务拓展，非息韧性凸显
　　张家港行1-9月非息收入同比+22.4%，增速较1-6月-5.0pct。中收业务低基数下仍维持高增，1-9月中间收入同比+76.6%，其中财富业务规模保持良好增长，全行代销业务规模较年初+162.73%至43.43亿元，理财余额较年初+14.85%至244.34亿元。同期其他非息收入同比+20.1%，增速较1-6月-3.7pct，三季度债市波动环境下，公司其他非息收入增速仍保持相对韧性。1-9月成本收入比30.86%，同比提升0.5pct。
　　资产质量夯实，资本水平提升
　　张家港行9月末不良率、拨备覆盖率分别环比持平、-29pct至0.94%、355%。不良率走势平稳，拨备维持稳健水平，风险抵御能力仍较充足。9月末关注类贷款占比较6月末-3bp至1.28%。前瞻风险指标改善，测算Q3单季度年化不良生成率为0.75%，环比-32bp；Q3年化信用成本率为-0.04%，资产减值准备Q3或有转回。公司期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.49%、11.06%，环比+0.44pct、+0.43pct，资本水平进一步夯实。
　　给予26年目标PB0.63倍
　　我们预测公司25-27年归母净利润为20/21/22亿元（较25-27年前值基本持平），同比增速为5.7%、5.3%、5.2%，25年BVPS预测值8.51元，对应PB0.52倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.55倍（25E前值0.60倍），公司推动小微转型，资产稳步扩张，应享受一定估值溢价，给予26年目标PB0.63倍（25E前值0.68倍），目标价5.36元（前值5.34元），维持买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期