事件：
　　8月27日，张家港行发布2025年半年报，上半年实现营收26亿，同比增长1.7%，归母净利润10亿，同比增长5.1%。加权平均净资产收益率（ROAE）为9.96%，同比下降1pct。
　　点评：
　　营收增长略有放缓，盈利增速稳中有升。上半年张家港行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.7%、2.8%、5.1%，增速较1Q25分别变动-1.6、-2.2、+1.9pct，公司营收增速略有放缓，盈利增速稳中有升。上半年公司净利息收入、非息收入增速分别为-10.5%、27.4%，较1Q分别变动+4.1、-19.4pct。上半年信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为28.8%、27.9%，同比下降1.2、0.7pct。拆分盈利同比增速结构，规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速9.1、23.6pct。从边际变化看，规模扩张、拨备计提放缓、息差降幅收窄对盈利增长形成正向贡献，非息增长降速对业绩增速拉动作用减弱。
　　规模扩张强度不减，贷款投放聚焦小微客群。2Q25末，张家港行生息资产、贷款同比增速分别为5.6%、7.6%，增速较1Q末分别下降0.5、0.4pct，扩表强度不减。上半年公司贷款、金融投资、同业资产新增规模分别为88、-40、11亿，同比多增1亿、少减32亿、多增1亿，2Q末贷款占生息资产比重较1Q末提升1.2pct至69.4%。
　　贷款方面，上半年对公、零售、票据新增规模分别为89、8、-9亿，同比多增20亿、多增47亿、少增66亿，对公贷款发挥“压舱石”作用，零售贷款投放在较低基数上实现同比多增，贷款定价下行背景下，公司适当压降票据等低息资产，提升配置效率。投向层面，聚焦在制造业、批零等领域，对应贷款增速分别为10%、22%，高于公司各项贷款整体增速，季末占贷款比重分别达16.9%、13.7%，较年初提升0.8、1.4pct。客群层面，公司坚守“做小做散”战略，母公司涉农及小微贷款、民营贷款上半年分别新增84亿、53亿，占增量贷款比重分别达95%、60%，2Q末普惠小微企业贷款增速9.2%，亦高于各项贷款增速。零售端，上半年按揭贷款负增长1.6亿，同比少减5.4亿；经营贷、消费贷新增5.2、4.3亿，同比多增11.7、28.6亿。现阶段居民就业、收入等长周期变量未实质性转好，居民扩表能力、意愿偏弱，相关融资需求有待进一步提振。
　　存款增长小幅提速，定期化趋势延续。2Q25末，张家港行付息负债、存款同比增速分别为2.6%、5.5%，分别较1Q末提升0.3、1.9pct，存款占付息负债比重较1Q末提升0.5pct至89%。上半年新增存款93亿，同比少增9亿，2Q单季新增13亿，同比多增32亿，季内个人存款新增21亿，同比多增11亿。分期限看，上半年定期、活期存款分别新增76、17亿，同比分别少增60亿、多增51亿，季末定期存款占比79.5%，同年初基本持平，定期化趋势仍有持续。
　　上半年息差1.43%，同1Q持平。公司1H25息差为1.43%，同1Q持平，较2024年收窄19bp，息差走势呈现企稳迹象。资产端，公司上半年生息资产、贷款收益率分别为3.1%、3.72%，较2024年下行46bp、66bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款到期滚动重定价等因素共振，资产端收益率走低。
　　负债端，上半年公司付息负债、存款成本率分别为1.86%、1.8%，较2024年分别下行30bp、33bp。存款定期化背景下，公司强化定价端管控力度，引导加强对低成本资金的吸收，调优存款期限结构，成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。
　　非息收入增长降速，投资收益仍是主要贡献项。上半年张家港行非息收入10.5亿（YoY+27%），增速较1Q下降19pct，非息占营收比重较1Q下降1pct至40%。其中，①手续费及佣金收入0.6亿，低基数上实现同比多增。②净其他非息收入9.9亿（YoY+23.8%），增速较1Q下降19pct，占非息收入比重较1Q提升1.8pct至94%；其中投资收益8.7亿（YoY+27.6%），仍是非息增长主要贡献项。注意到，公司2Q季内AC户减少19.6亿，同比少增29亿，2Q债市利率下行趋势下，公司通过部分债券投资浮盈变现驱动非息收入高增。
　　不良率低位运行，风险抵补能力强。2Q25末，张家港行不良率、关注率分别为0.94%、1.31%，较1Q末分别上升0bp、10bp，较年初分别下降0bp、25bp。季末逾期率1.64%，较年初下降28bp，逾期/不良贷款比重174.5%，较年初下降31pct，前瞻性指标有所改善。上半年公司不良新增、核销规模分别为7.7、6.8亿，同比均多增1亿，不良生成与风险处置力度有所增强。2Q末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.61%、384%，较1Q末提升9bp、8.5pct，风险抵补能力维持高位。
　　资本安全边际厚，中期分红方案公布。2Q25末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.63%、11.89%、13.05%，较1Q末分别下降28bp、30bp、31bp。季末风险加权资产增速5%，较1Q末提升3.3pct，RWA扩张有所提速，对资本消耗强度略增，季内分红落地对资本充足率形成负向影响。公司盈利增速有所提升，内源性资本补充能力增强，较厚的资本储备也为后续公司规模扩张及经营展业提供了坚实基础。近期公司公告2025年中期分红方案，拟每10股派发1元（含税）现金股利，测算分红比例24.6%，