年初以来银行次级债为何出现“零发行”？
　　一方面，银行二永债年内行权到期规模大，但一季度到期占比较小，发行紧迫性不强。2026年银行二永债全年行权到期规模为11626亿元，仍处于较高水平，因此银行续发二永债的需求仍较高。分季度来看，一季度至四季度银行二永债行权到期规模占全年比例分别为10%、29%、17%、45%，一季度行权到期规模相对较小，二季度、四季度为到期高峰。
　　另一方面，一季度未有新增发行或与监管审批进度有关。当前金监局批文剩余额度或约为11483亿元，我们认为二永债年初以来未有发行，或与人行行政许可决定书未下达有关。
　　2026年二永供给展望：全年维度净融资预计维持在较高水平
　　从银行资本补充需求来看，2026年二永债净融资量约为6000亿元左右。我们综合考量商业银行总资产增速、风险加权资产比例、核心一级资本净额、其他一级资本净额、二级资本净额，以及优先股赎回规模等维度对商业银行二永债发行需求进行测算，全年维度净融资可能在6000亿元左右，维持在较高水平。
　　进一步，结合批文额度和使用情况，对二永债新发规模进行观察：预计2026年银行二永债存量批复、新增批复转化为发行的规模合计在1.65-1.85万亿元附近，而二永债全年行权到期规模为11626亿元，则对应2026年二永债净融资规模可能落在5000-7000亿元区间，与基于资本补充需求测算的结果基本相符。
　　2026年TLAC供给展望：达标压力不大，发行量或接近往年
　　我国五大行TLAC风险加权比率均满足第一阶段达标要求，距离第二阶段仍存在一定距离。截至最新数据，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行TLAC风险加权比率分别为21.47%、20.81%、22.07%、22.40%、19.63%，均满足第一阶段TLAC达标要求，但是距离第二阶段仍有一定距离。在静态测算下，五大行TLAC总缺口为7727亿元。若在第二阶段达标截止日之前每年均匀弥补，则年度TLAC缺口约为3398亿元。
　　考虑到特别国债注资即将落地，预计TLAC达标压力不大，TLAC非资本债发行量约为2000-3000亿元。根据今年3月公布的政府工作报告，我国将发行3000亿元特别国债，专项用于国有行资本补充（预计以工行、农行为主）。考虑此部分资本补充，预计实际总缺口将压缩至4727亿元，则年度缺口约为1432亿元。预计TLAC发行量约为2000-3000亿元，与往年规模接近。
　　二季度可能出现银行次级债集中发行的高峰。二永债方面，若从银行资本补充需求来看，预计2026年二永债发行量约为1.7万亿元，考虑到近两年银行二永债上半年发行占比约为46-47%，而今年一季度尚无新增发行，二季度可能出现二永债集中发行的高峰。预计二季度发行量在8000亿元附近，2024-2025年二季度发行规模分别为5226亿元、6387亿元。TLAC非资本债方面，预计达标压力不大，或接近往年发行量，二季度有望启动发行。
　　展望后市，资管产品配置力量增强可形成一定对冲，银行次级债供给放量预计对行情扰动有限，如有冲击或可关注逢高配置机会。二季度以理财为代表的资管资金加速入场，叠加直投及委外产品净买入放量，通常阶段性提振债市配置力量，信用利差二季度一般季节性压缩，当前债市整体做多空间有限下机构挖掘超额利差的动力较强，对于二永债的供给放量可保持观察，对债市的冲击预计有限，如有供给扰动导致二永债利差出现调整或可关注逢高配置机会。
　　风险提示：监管批文节奏超预期变化；地方支持政策的不确定性