事件：国家统计局公布2026年3月采购经理指数运行情况，制造业PMI为50.4%（前值为49.0%，下同），环比提升1.4pct；非制造业PMI为50.1%（49.5%），环比提升0.6pct；综合PMI为50.5%（49.5%），环比提升1.0pct。
　　3月PMI数据关注点
　　3月随着企业在春节假期过后加快复工复产，制造业PMI重回扩张区间，景气水平环比提升1.4pct。制造业PMI高于市场预期，Wind统计的4家机构预测中位数为50.0%，平均数为49.9%。非制造业与综合景气水平均重回扩张区间。春节前后受假期停产停工影响，PMI大多会出现一些波动，节后复工复产后PMI基本均会回升。3月制造业PMI为50.4%，较前值提升1.4pct，重回扩张区间。统计2017年至今春节所在月为2月的年份，剔除受疫情影响的2022年后，3月PMI较2月提升均值为1.38pct，与2026年春节日期相近的2018年和2021年3月PMI较前值分别提升1.2pct和1.3pct。
　　从分类指数看，春节假期过后加快复工复产，生产指数环比提升1.8pct、新订单指数环比提升3.0pct、新出口订单环比提升4.1pct，生产需求均有所回升，其中生产指数与新订单指数均重回扩张区间，需求侧的提升强于供给侧。生产经营活动预期指数为53.4%，环比提升0.2pct，制造业企业对后续市场信心稳步回升。
　　市场内外需分化或仍将持续。制造业新订单指数环比提升3.0pct，新出口订单环比提升4.1pct，外需高增推动新订单指数增长。非制造业新订单指数为45.0%，环比下降0.2pct，连续35个月处于收缩区间。建筑业、服务业新订单指数均处于收缩区间，短期内市场内需不足或将持续，需求的提振仍需政策支持发力。
　　价格方面呈现积极信号，反内卷限制物价下行，市场选择一些类别开始涨价。分类指数中主要原材料购进价格环比提升9.1pct至63.9%，出厂价格环比提升4.8pct至55.4%，中东局势变化一定程度上导致原材料价格波动，出厂价格指数连续三个月保持在扩张区间，制造业市场价格总体水平改善，需持续重视“通胀正常化”的可能性。需要注意的是，购进价格与出厂价格之间差距较前值扩大4.3pct，或将压缩企业利润空间。
　　建筑业、服务业PMI均有所提升，服务业PMI重回扩张区间。建筑业PMI为49.3%，较前值提升1.1pct；服务业PMI为50.2%，较前值上升0.5pct。春节后复产复工推动建筑业PMI回升，建筑业业务活动预期指数为50.5%，环比下降0.4pct，仍处扩张区间，建筑业对后续行业发展信心保持信心。
　　债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%
　　（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；
　　（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；
　　（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；
　　（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券也会开始收益率上行；
　　（5）地产：本次稳增长发力点或不在地产，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；
　　（6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期