事件：2月末，上清所债券托管量49.49万亿元（前值为49.71万亿元，下同），月净减2159.28亿元（-1762.93亿元）；中债登债券托管量130.86万亿元（129.60万亿元），月净增12542.63亿元（+9339.10亿元）。上清所、中债登合计债券托管量180.35万亿元（179.31万亿元），月净增10383.35亿元（+7576.171亿元）。
　　整体：上清所、中债登合计债券托管量环比多增
　　2月上清所、中债登合计债券托管量180.35万亿元（179.31万亿元），月净增10383.35亿元（+7576.17亿元），环比增量回升。
　　上清所债券托管量49.49万亿元（49.71万亿元），月净减2159.28亿元（-1762.93亿元），环比较1月多减；中债登债券托管量130.86万亿元（129.60万亿元），月净增12542.63亿元（+9339.10亿元），环比增量持续回升。
　　1、券种：利率债贡献当月主要增量
　　上清所，信用债贡献当月主要增量，月净增161.83亿元；公司信用类债券月净增386.83亿元；利率债环比减少70.00亿元；同业存单环比减少2590.20亿元。
　　中债登，地方政府债贡献当月主要增量，月净增9996.29亿元；利率债月净增12941.38亿元；信用债月净增-398.75亿元。整体来看，利率债贡献当月主要增量。利率债托管量125.51万亿元（124.22万亿元），月净增12871.38亿元；信用债托管量34.12万亿元（34.14万亿元），月净减194.46亿元；同业存单托管量18.77万亿元（19.03万亿元），月净减2590.20亿元。
　　2、机构：商业银行为增持债券主力
　　上清所，政策性银行和存款类金融机构增持债券，月净增分别为72.30亿元和1264.45亿元；保险、证券、广义基金和境外机构月净增为负，分别为-312.10亿元、-198.22亿元、-2163.92亿元和-759.92亿元。
　　中债登，商业银行为增持债券主力，月净增6933.10亿元；信用社托管量月净增为负，为-1665.60亿元。
　　整体来看，商业银行为增持债券主力。商业银行托管量96.35万亿元（95.55万亿元），月净增8006.68亿元；证券托管量3.23万亿元（3.22万亿元），月净增92.70亿元；广义基金托管量47.98万亿元（48.16万亿元），月净增-1718.78亿元；境外机构托管量3.32万亿元（3.35万亿元），月净增-303.72亿元。
　　杠杆：债市整体杠杆率持平
　　2月债市整体杠杆率为106.82%（107.14%），环比下降。分机构看，商业银行、非银机构、券商的杠杆率均有所下降。商业银行杠杆率为104.81%（105.00%），环比下降0.18pct；非银机构杠杆率为109.25%（109.73%），环比下降0.48pct，其中券商杠杆率为142.14%（143.11%），环比下降0.96pct。
　　债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%
　　（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；
　　（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；
　　（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；
　　（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行；
　　（5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；
　　（6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。