核心观点：（除特殊说明，本报告货币单位为人民币，参考汇率1港元=0.88人民币）
　　事件：公司发布2025年年度业绩公告。2025年，公司实现营收11.42亿元，同比+25.6%；毛利8.41亿元，同比+35.0%；归母净亏损16.55亿元，2024年同期为盈利0.12亿元；经调整净利润2.31亿元，同比+282.2%。
　　出海业务高增长，公司能力有望在东南亚等海外市场复制与验证。2025年，公司东南亚业务收入约2190万元，同比+119.0%，主要由泰国附属公司稳健表现驱动。尽管当前海外收入占比相对较低，但增速亮眼，反应了公司以电商ERP为核心的产品能力、交付能力及本地化运营体系已开始在海外市场获得验证。考虑到东南亚电商生态同样具备平台分散、商家多店铺多渠道经营等特点，公司在国内积累的订单、库存、商品及跨平台数据协同管理能力具备较强复制潜力，出海业务有望成为公司中长期的新增长曲线。
　　协同产品持续突破，AI加速落地。以ERP为核心，公司持续延伸至财务会计、管理与运营分析等协同产品。2025年，公司协同产品收入同比增长65.3%，显著快于整体收入增速，表明公司多产品矩阵逐步跑通，客户粘性和ARPU提升空间进一步打开。同时，公司积极将AI新技术应用于业务中，并与千问、豆包、混元、智谱及DeepSeek等多家头部大模型厂商建立合作，开发面向电商运营场景的AI功能，且已获得客户接纳与应用。AI能力的引入不仅有助于提升用户体验，更有望在运营自动化、数据分析和流程提效等场景中强化公司产品壁垒。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年公司营业收入分别为14.1/17.0/20.1亿元，归母净利润分别为3.8/5.8/7.7亿元。综合可比公司估值，我们给予公司2026年8x PS，合理价值29.20港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧；客户支出意愿下滑；电商行业格局变化。