当前时点，内需景气预期及板块估值或已筑底，结构性α看好乘用车出口超预期+高端新能源车加速起量，估值空间看好物理AI重构成长新范式。26年内需周期下行后再往上的推动力在于智驾产业化拐点及新一轮政策刺激加码，时间节点或在27-28年（类似20-21年电动化），但高端新能源车市场有国产替代增量空间。新能源车出海从25年下半年开启新一轮强劲增长周期，高油价下供需两端发力导致更有持续性，26年表现显著超预期。
　　26年出口及高端化支撑盈利，反内卷下新车定价收敛，但内需承压下原材料价格上涨成盈利核心压制，Q1盈利预期是否下修决定个股投资节奏。Q2新车陆续上市后景气度同环比改善叠加出口超预期，板块有望迎来做多行情，盈利预期决定中期反弹持续性及高度
　　内容摘要
　　在26年国内乘用车补贴退坡、新能源车购置税开始征收的政策逆风下，市场对内需预期走弱，叠加芯片、碳酸锂等原材料价格大幅上涨，景气及盈利预期双双承压，整车股股价自25年高点回调幅度接近30%。当前时点，内需景气预期及板块估值或已筑底，我们积极提示板块两条中期维度投资脉络：
　　1）结构性α：看好乘用车出海超预期+高端新能源车加速起量。前者推动力主要来自比亚迪及吉利等车企在海外加大新能源车型导入及渠道建设，海外地缘冲突推动油价上涨有望进一步强化需求弹性；后者推动力来自鸿蒙智行、极氪等强劲高端新能源新车供给，目前30万以上价格带自主品牌市占率仅约四成。25年下半年开始这两大结构性α均持续强化，但市场或有所忽视。
　　2）估值空间：看好物理AI重构成长新范式有望打开估值空间。26年特斯拉引领智驾及机器人进入技术变革下的商业化拐点，智驾基座大模型突破推动行业从L2+辅助驾驶进阶到L4无人驾驶，Robotaxi开始无人规模化运营，人形机器人开始规模量产。
　　本篇报告我们从销量及盈利维度复盘了乘用车产业周期，细致拆解了结构性α的盈利弹性，深入复盘了个股行情上涨的驱动力：
　　1）国内乘用车内销受政策刺激及技术变革等影响，通常5-6年为一轮周期，26年内需周期下行后再往上的推动力在于智驾产业化拐点及新一轮政策刺激加码，时间节点或在27-28年（类似20-21年电动化），但高端新能源车市场有增量空间。新能源车出海从25年下半年开启新一轮强劲增长周期，供需两端发力导致更有持续性，预计26年国内新能源乘用车出口销量400万辆，同比+60%。
　　2）车企商业价值的核心是规模效应及品牌效应，竞争格局及原材料成本是重要盈利影响因素，26年出口及高端化支撑盈利，反内卷下新车定价收敛，但原材料价格上涨成核心压制，或推升单车成本提升0.5-1.0万元，盈利预期是否下修决定个股投资节奏。
　　3）每一轮个股行情上涨多来自股价和销量预期筑底后基本面边际改善，1-2月内销同比增速筑底，Q2新车陆续上市后景气度同环比改善+出口超预期，板块有望迎来做多行情，盈利预期决定反弹持续性及高度；中长期估值弹性仍取决于物理AI产业趋势兑现。
　　投资建议：过往整车投资买的是销量及盈利超预期下戴维斯双击，核心聚焦顺周期属性下的政策及产品周期。26年内需周期下行，业绩端看好全球化及高端化两条结构性α，估值端看好物理AI重塑科技属性及成长空间，推荐吉利汽车（出海加速+高端化+低估值）、比亚迪（新能源出海龙头）、江淮汽车（稀缺超豪华）、小鹏汽车（物理AI进度领先）等
　　风险提示
　　1、行业景气不及预期。2026年新能源乘用车购置税开始征收，国内政策扶持退坡预期下，宏观经济波动、消费者收入增长放缓等因素均会对汽车行业需求产生影响。
　　2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。
　　4、物理AI技术迭代放缓。无论是无人驾驶还是人形机器人商业化落地进展，都依赖AI的持续发展完善，如果AI发展放缓甚至出现停滞，那么将影响产业化进程。
　　5、道德伦理及监管风险。无人驾驶和人形机器人的发展目标之一是通过智能化技术替代人工劳动力，可能会引发社会伦理及民生就业问题，需要提前加以干预和设定；全球Robotaxi规模商业化政策准入存在低预期风险。