上海能源于2026年3月27日发布2025年度报告：
　　 2025年公司实现营业收入76.77亿元，同比下降19.09%；归母净利润为2.20亿元，同比下降69.20%；扣非归母净利润为2.12亿元，同比下降69.85%；经营活动产生的现金流量净额为5.01亿元，同比下降60.76%。基本每股收益为0.31元，同比下降68.69%；加权平均ROE为1.73%，同比下降3.90pct。
　　 2025Q4公司实现营业收入20.37亿元，同比下降9.66%，环比下降4.89%；归母净利润为-0.35亿元，同比下降138.59%，环比下降169.78%；扣非归母净利润为-0.35亿元，同比下降136.90%，环比下降172.85%。
　　煤炭业务：全年煤价下行压制盈利，Q4吨煤毛利显著修复
　　2025年，公司实现煤炭收入45.19亿元，同比下降28.18%；实现原煤产量809.79万吨，同比下降5.64%；商品煤产量613.55万吨，同比下降2.21%；商品煤销量601.71万吨，同比下降4.76%，其中：商品煤外销量542.74万吨，同比下降4.13%；商品煤单位售价为751.04元/吨，同比下降24.59%；商品煤单位成本为617.16元/吨，同比下降11.75%；商品煤单位毛利为133.88元/吨，同比下降54.86%。
　　 2025Q4公司实现煤炭收入12.42亿元（同比下降14.87%，环比下降4.69%）；原煤产量192.74万吨（同比下降1.40%，环比下降17.30%）；商品煤产量145.10万吨（同比下降7.82%，环比下降21.42%）；商品煤销量145.73万吨（同比下降16.96%，环比下降24.70%），其中：商品煤外销量132.47万吨（同比下降17.09%，环比下降23.58%）；商品煤单位收入为852.27元/吨（同比增长2.52%，环比增长26.57%）；商品煤单位成本为744.60元/吨（同比增长11.61%，环比增长27.20%）；商品煤单位毛利为107.67元/吨（同比下降34.43%，环比增长22.38%）。
　　电力业务：发电量稳定增长，度电盈利显著改善
　　公司不断优化煤电产业链，有序完成对电力板块的专业化整改，形成了电力“大营销、大调度”体系，发电量稳步增长。2025年公司实现电力收入19.16亿元，同比下降2.23%；实现发电量42.37亿度，同比增长11.00%；电力单位收入为0.45元/度，同比下降11.92%；电力单位成本为0.38元/度，同比下降16.51%；电力单位毛利为0.08元/度，同比增长20.66%。
　　高比例分红叠加送转，股东回报进一步强化：2026年3月27日，上海能源公告《2025年年度利润分配、公积金转增股本方案公告》，2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元（含税），全年每10股现金分红合计3.0元（含税），对应现金分红总额2.17亿元，现金分红比例为98.36%；我们以2026年3月27日收盘价为基础，测算2025年上海能源股息率为2.11%，扣除已经派息的中期后股息率为1.48%。此外，公司本次拟每10股送红股3股，并以资本公积金每10股转增1股。
　　盈利预测、估值及投资评级：根据公司2025年报及2026年生产经营计划，且考虑煤价有望加速上行，我们调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为84.11/88.85/92.93亿元（2026-2027年原预测值88.59/93.16亿元）；实现归母净利润6.44/6.81/7.67亿元（2026-2027年原预测值为6.28/7.09亿元），每股收益分别为0.89/0.94/1.06元，当前股价14.23元，对应PE分别为16.0X/15.1X/13.4X，基于公司主业规模成长性较好，自身PB较低，具备低估值属性，伴随央企控股上市公司市值考核全面推行，公司估值有望迎来修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、综合电价下行风险、研报使用信息数据更新不及时风险。