本报告导读：
　　煤炭主业价跌本增量稳，费用优化，业绩同比回落；量价均有下降，Q2业绩回落；积极转型绿电。
　　投资要点：
　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。2023H1实现营收59亿(-13%)，归母净利为12亿(-24%)，煤价下降，业绩回落。下调公司2023~2025年EPS至2.48、3.14、3.90(原3.68、3.89、4.00)元，按行业平均2023年7xPE下调公司目标价至17.36(原23.17)元，维持增持评级。
　　煤炭主业价跌本增量稳，费用优化，业绩同比回落。公司23H1原煤产量423万吨(+1%)，商品煤销量329万吨(-1%)，生产经营整体同比基本持平。吨煤售价1190元(-251元)因上半年市场煤价回落及低价的疆煤占比提升，公司煤价回落，同期吨煤成本557元(+26元)，价跌本增量稳，23H1煤炭业务贡献营收39亿元(-19%)，毛利21亿元(-31%)。23H1四项费用合计3.5亿元，同比-0.8亿元，煤价回落期公司坚持控费增效。
　　量价均有下降，Q2业绩回落。公司Q2实现归母净利3.4亿元(-55%)环比-60%，主因：1）吨煤售价1078元/吨，环比-406元，主因公司焦煤市场化销售，Q2市场煤降幅较大，参考wind徐州1/3焦煤车板价Q2均价1758元/吨环比下降382元；2）吨煤成本606元/吨，环比+72元，或因公司Q2疆煤占比回落，本部焦煤成本较高增厚平均成本，因为少数股东损益Q2/Q1分别为0.3/0.1亿元，而少数股东损益主要由51%持股的天山煤电贡献；3）商品煤销量156万吨环比-17万吨，或受天山煤电减量影响。
　　积极转型绿电。公司江苏基地本部新能源项目一期工程中的202MW已建成并网发电，剩余61MW预计将于2023年建成投产。
　　风险提示：宏观经济不及预期；成本超预期提升；煤价超预期下跌。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭能源TableMainInfoTableTitleTableInvest上海能源600508评级增持上次评级增持煤价下行业绩回落目标价格1736上次预测2317公上海能源2023年半年报点评当前价格1333司薛阳分析师邓铖琦分析师20230825010-83939812010-83939825更交易数据xueyang023985gtjascodengchengqi024452gtjascTableMarket新52周内股价区间元1333-1999证书编号mS0880521070003omS0880523050003报总市值百万元9634本报告导读总股本流通A股百万股723723告流通股股百万股煤炭主业价跌本增量稳费用优化业绩同比回落量价均有下降Q2业绩回落BH00流通股比例100积极转型绿电日均成交量百万股477投资要点日均成交值百万元6844TableSummary下调盈利预测和目标价维持增持评级2023H1实现营收59亿-13TableBalance资产负债表摘要归母净利为12亿-24煤价下降业绩回落下调公司20232025年股东权益百万元12879EPS至248314390原368389400元按行业平均2023年7xPE每股净资产1782下调公司目标价至1736原2317元维持增持评级市净率07净负债率-1455煤炭主业价跌本增量稳费用优化业绩同比回落公司23H1原煤产量423万吨1商品煤销量329万吨-1生产经营整体同比基本持平TableEpsEPS元2022A2023E吨煤售价1190元-251元因上半年市场煤价回落及低价的疆煤占比提升Q1108116Q2106047公司煤价回落同期吨煤成本557元26元价跌本增量稳23H1煤炭证Q3080045券业务贡献营收39亿元-19毛利21亿元-3123H1四项费用合计Q4-05304035亿元同比-08亿元煤价回落期公司坚持控费增效全年241248研量价均有下降业绩回落公司实现归母净利亿元环比究Q2Q234-55TablePicQuote报-60主因1吨煤售价1078元吨环比-406元主因公司焦煤市场52周内股价走势图化销售Q2市场煤降幅较大参考wind徐州13焦煤车板价Q2均价上海能源上证指数告1758元吨环比下降382元2吨煤成本606元吨环比72元或因公5司Q2疆煤占比回落本部焦煤成本较高增厚平均成本因为少数股东损-3益Q2Q1分别为0301亿元而少数股东损益主要由51持股的天山煤-10-17电贡献3商品煤销量156万吨环比-17万吨或受天山煤电减量影响-25积极转型绿电公司江苏基地本部新能源项目一期工程中的202MW已建-32成并网发电剩余预计将于年建成投产2022-082022-122023-042023-0861MW2023风险提示宏观经济不及预期成本超预期提升煤价超预期下跌升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1015612634120341283113539绝对升幅-7-4-30-3324-576相对指数-2-0-24经营利润EBIT12042869238430523762-36138-172823TableReport相关报告净利润归母3741740179422692822--4436532624单季业绩新高央企扬帆起航20230427每股净收益元052241248314390减值拖累业绩长期成长无忧20230326每股股利元028073099126156成本提高拖累业绩Q4量价提升有望利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20221027TableProfit成本提高拖累业绩Q4量价提升有望经营利润率11922719823827820221020净资产收益率36143136155173尽享焦煤高景气上半年业绩同比大增投入资本回报率73155123141156EVEBITDA43322414107902020220829市盈率2578554537425342股息率21557494117请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage上海能源600508TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230825财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1015612634120341283113539能源营业成本80568271831682818226税金及附加285423403430453煤炭销售费用2932303234管理费用6039879039621015EBIT12042869238430523762公允价值变动收益00000TableStock投资收益-1251239255269上海能源600508财务费用106797-22-60营业利润5792262237332083992所得税1236335848051001少数股东损益36-1855145180净利润3741740179422692822评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产10213186475569319822上次评级增持其他流动资产889898989长期投资470-17-39-67目标价格1736固定资产合计1068710337914979546752上次预测2317无形及其他资产15251325181222992786资产合计1770519340203982173323771当前价格1333流动负债40324255418140104175非流动负债31452948294829482948股东权益1052712137132691477616649投入资本IC1274313544146761618218055TableWebsite公司网址现金流量表wwwsdtnycomNOPLAT9252098181222892822折旧与摊销955961208021372205流动资金增量-206831-392-158146资本支出-900-892-1409-1470-1451公司简介自由现金流7752999209227973721TableCompany经营现金流12023817350443435239公司主要从事煤炭生产贸易洗选加投资现金流-900-613-1153-1193-1153工煤矿建设坑口发电铝加工铁融资现金流54-1016-783-974-1195现金流净增加额3552189156921762891路运输机械制造职业技术培训以及财务指标相关工程技术服务等煤炭主要品种为成长性13焦煤气煤和肥煤是优质炼焦煤收入增长率327244-476655EBIT增长率3601384-169280233和动力煤净利润增长率-441365531265244利润率毛利率207345309355392EBIT率119227198238278净利润率37138149177208收益率净资产收益率ROE36143136155173总资产收益率ROA238991111126投入资本回报率ROIC73155123141156运营能力存货周转天数127199175167180应收账款周转天数106103144117121总资产周转周转天数63635588618761826408净利润现金含量3222201919TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入8971117115107偿债能力1m资产负债率4053723493203003m净负债率682593537471428估值比率12mPE2578554537425342PB078085073066059-35-30-25-20-15-10-41EVEBITDA433224141079020PS095076080075071股息率21557494117周内价格范围TableRange521333-1999市值百万元9634股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债331705771976815-7442571506312-143018710258-2117109705553-27336700748-34-10-546959432022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万上海能源价格涨幅收入增长率净资产收益率上海能源相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage上海能源600508本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深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