公司2022年煤炭板块利润大幅增加，业绩高于预期。后续新疆区域新增煤矿逐步投产以及光伏装机量上调尚可带来业绩增量。但考虑煤炭市场价格难以维持2022年高位的预期，维持公司“增持”评级。
　　▍2022年净利润同比大涨321.03%，分红率依旧维持高位。公司2022年营业收入126.34亿元/净利润17.22亿元（同比分别变动+24.39%/+321.03%），EPS为2.41元。Q4单季度净利润为-4.1亿元，主要受计提资产减值的影响。公司2022年资产减值为7.85亿元（同比+42.47%）。2022年利润分配预案为每股派现0.73元(含税)，分红率为30%（同比+3pcts），对应股息率5.07%。
　　▍2022年煤炭价格大幅上涨，火电盈利有所回升。公司2022年煤炭产/销量分别为818.59/579.35万吨（同比变动+7.45%/-0.49%），主要是原煤减量，销量128.87万吨，同比降幅14.10%，预计与本部矿井产能核减和安监因素有关。公司2021年煤炭平均售价为1518.79元/吨（同比+49.64%），平均销售成本分别为744.10元/吨（同比+16.55%），供给减量及国际煤价处于高位均推动了单位价格增加。公司2022年发电量为29.75亿度（同比-17.36%），电力业务盈利有所回升，单位电价0.57元/千瓦时（同比+7.06%），度电成本为0.55元/千瓦时（同比+5.90%），毛利率为2.63%（同比+1.10pcts）。铝产品加工业务继续亏损（毛利率-2.30%）。
　　▍新疆地区产量有成长空间，光伏发电项目加快并网。公司在建矿井苇子沟煤矿（产能240万吨）于2019年9月取得采矿许可证，根据公司2022年年报披露，当前工程进度62.68%，建成达产后将进一步增厚公司煤炭产能，未来煤炭产量依然有增量；新能源转型方面，公司263.5MW的光伏发电项目累计202MW已经建成并网发电，一期工程剩余61MW项目已列入公司2023年重点项目。
　　▍风险因素：产品价格受市场影响较大；公司铝加工业务持续亏损；公司相关项目进展低于预期。
　　▍投资建议：考虑公司未来煤炭产能增扩的计划以及资产减值将逐步收窄的预期，我们上调公司2023~2024年EPS盈利预测至2.16/2.28元（原预测为1.13/1.17元），新增2025年EPS预测2.59元。当前股价14.39元，对应23~25年P/E 7/6/6x。参考盘江股份、中煤能源等可比企业当前7-8倍PE的估值水平（Wind一致预期），我们给予公司2023年P/E 8x，对应目标价17元，维持“增持”评级

研究报告全文：煤价增厚业绩分红依旧高企上海能源600508SH2022年年报点评2023327中信证券研究部核心观点公司2022年煤炭板块利润大幅增加业绩高于预期后续新疆区域新增煤矿逐步投产以及光伏装机量上调尚可带来业绩增量但考虑煤炭市场价格难以维持2022年高位的预期维持公司增持评级2022年净利润同比大涨32103分红率依旧维持高位公司2022年营业收祖国鹏入12634亿元净利润1722亿元同比分别变动243932103EPS氢能行业首席为241元Q4单季度净利润为-41亿元主要受计提资产减值的影响公司分析师2022年资产减值为785亿元同比42472022年利润分配预案为每股S1010512080004派现073元含税分红率为30同比3pcts对应股息率5072022年煤炭价格大幅上涨火电盈利有所回升公司2022年煤炭产销量分别为8185957935万吨同比变动745-049主要是原煤减量销量12887万吨同比降幅1410预计与本部矿井产能核减和安监因素有关公司2021年煤炭平均售价为151879元吨同比4964平均销售成本分别为74410元吨同比1655供给减量及国际煤价处于高位均推动了单位价格增加公司2022年发电量为2975亿度同比-1736电力业务盈利有所回升单位电价057元千瓦时同比706度电成本为055元千瓦时同比590毛利率为263同比110pcts铝产品加工业务继续亏损毛利率-230新疆地区产量有成长空间光伏发电项目加快并网公司在建矿井苇子沟煤矿产能240万吨于2019年9月取得采矿许可证根据公司2022年年报披露当前工程进度6268建成达产后将进一步增厚公司煤炭产能未来煤炭产量依然有增量新能源转型方面公司2635MW的光伏发电项目累计202MW已经建成并网发电一期工程剩余61MW项目已列入公司2023年重点项目风险因素产品价格受市场影响较大公司铝加工业务持续亏损公司相关项目进展低于预期投资建议考虑公司未来煤炭产能增扩的计划以及资产减值将逐步收窄的预期我们上调公司20232024年EPS盈利预测至216228元原预测为113117元新增2025年EPS预测259元当前股价1439元对应2325年PE766x参考盘江股份中煤能源等可比企业当前7-8倍PE的估值水平Wind一致预期我们给予公司2023年PE8x对应目标价17元维持增持评级上海能源600508SH项目年度202120222023E2024E2025E评级增持维持营业收入百万元1015612634122591277313094当前价1439元营业收入增长率YoY327244-304225目标价1700元净利润百万元3731740156316481870总股本723百万股净利润增长率YoY-4413660-10254135流通股本723百万股每股收益EPS基本元052241216228259总市值104亿元毛利率近三月日均成交额145百万元20734527427728752周最高最低价2237993元净资产收益率ROE36143118115119近1月绝对涨幅-514每股净资产元14511682182519882178近6月绝对涨幅-1440PE27760676356近月绝对涨幅PB1009080707124029PS1008080808EVEBITDA7734413935资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023324证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款上海能源年年报点评600508SH20222023327利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1015612634122591277313094货币资金10213186371151396961营业成本80568271890092389330存货279450430423462毛利率207345274277287应收账款294355484411435税金及附加285423411428439其他流动资产1182941121612601186销售费用2932313233流动资产27774933584072349044销售费用率0303030303固定资产106871033710278101299894管理费用6039879589981023长期股权投资470000管理费用率5978787878无形资产15011321132113211321财务费用10679244682其他长期资产26912750272627032679财务费用率1006-02-04-06非流动资产1492714407143251415213893研发费用3848515052资产总计1770419340201642138622937研发费用率0404040404短期借款6000000投资收益125183111149应付账款15411283194617401748EBITDA14933347279229383245其他流动负债18922972211623302499营业利润5782262204522262473流动负债40324255406240704247营业利润率5691790166817431888长期借款1083999999999999营业外收入1459433947其他长期负债20621949194919491949营业外支出603323162非流动性负债31452948294829482948利润总额5332355206622492518负债合计71777203701070187195所得税123633521564648股本723723723723723所得税率231269252251257资本公积917917917917917少数股东损益361818370归属于母公司所1048512157131921436915743归属于母公司股有者权益合计3731740156316481870东的净利润少数股东权益41-19-3700净利率股东权益合计371381271291431052712137131551436915742负债股东权益总1770419340201642138622937计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润4091722154516851870增长率折旧和摊销890896732772809营业收入327244-304225营运资金的变化-729701-57844189营业利润-2712914-9689111其他经营现金流631499-105-158-230净利润-4413660-10254135经营现金流合计12023817159423432638利润率资本支出-942-1001-650-600-550毛利率207345274277287投资收益-125183111149EBITDAMargin147265228230248其他投资现金流44136000净利率37138127129143投资现金流合计-900-613-567-489-401回报率权益变化00000净资产收益率36143118115119负债变化439-724000总资产收益率2190787782股利支出-201-112-528-471-497其他其他融资现金流-184-180244682资产负债率405372348328314融资现金流合计54-1016-503-425-415现金及现金等价所得税率231269252251257355218952514291821股利支付率物净增加额300303301302302资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款部分1分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务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