2025年业绩略超预期，看好公司份额扩张前景：公司2025全年实现营收288.7亿元（人民币，下同），同比增7.3%，归母净利润同比增11.0%至70.4亿元，略好于我们预期；单4季度公司营收/归母净利润分别同比增11.4%/12.2%，增速较前三季度提速。盈利能力方面，全年毛利率同比提升3.3个百分点至39.4%，主要得益于部分原材料成本下降及公司数字化转型带来的降本增效。最终，公司净利率小幅改善0.8个百分点至24.4%。基于目前餐饮渠道的复苏趋势，我们上调2026-27年盈利预测，并基于25倍2026年预期市盈率，上调目标价至41.30港元。我们看好公司作为行业龙头在复苏阶段中继续扩张市场份额的潜力。同时，公司承诺2025-27年分红率不低于80%，增强了股东回报的可见度。维持买入评级。
　　核心产品稳健增长，多元化渠道布局：分产品看，三大核心品类酱油/蚝油/调味酱分别实现收入同比增长8.6%/5.5%/9.3%，增长稳健。拆分量价来看，增长主要由销量带动，其中酱油销量/单价分别+8.8%/-0.2%，蚝油销量/单价分别+3.8%/+1.7%，调味酱销量/单价分别+8.9%/+0.4%。在核心品类稳健增长的同时，以有机和减盐为代表的健康系列产品收入同比高速增长48.3%，公司在复调领域通过场景化创新亦有突破。分渠道看，线下渠道全年收入录得257.6亿元，同比增长7.9%，基本盘稳固；同时，公司积极拥抱线上和新兴渠道，全年线上收入同比大幅增长31.9%至16.4亿元，占主营业务收入比重持续提升至6.0%，成为重要的收入增量来源。
　　上调盈利预测与目标价，维持买入：考虑到目前餐饮渠道的复苏趋势，我们上调了2026-27年收入预测约1%，原材料成本红利和规模优势有望继续支持盈利表现，基于更为乐观的利润率预测，我们上调2026-27年净利润预测5%。基于25倍2026年预期市盈率不变，我们上调目标价至41.30港元。当前，公司股价对应A股折价约20%