核心观点
　　本届春糖正处白酒行业深度调整阶段，且本轮调整期中白酒行业正经历B端转向C端、渠道转向消费者的产业深度重构，因此本届春糖呈现“冷、热”共存的现象。我们认为该阶段不仅仅是库存和业绩的出清，酒企在当前的举措和选择的战略方向将影响3-5年后的行业格局，重点关注价位布局、品类创新&新渠道布局、产品线布局、全国化战略调整四大维度举措。目前白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒。
　　事件：
　　2026年3月28日，第114届全国糖酒商品交易会（2026春糖）在成都正式落幕。
　　简评
　　本届春糖呈现“冷、热”共存的现象，以招商为核心的酒店展遇“冷”，酒企信心、新品推出、C端转型仍“热”。
　　1）酒店展遇冷：春糖会酒店展开启前，贵州茅台便宣布撤出酒店展，此外泸州老窖也停止了在酒店展的大型活动，五粮液、洋河股份等头部名酒也未发布在糖酒会期间举办营销活动的信息，部分媒体报道本届春糖展商多过客商。我们认为该现象的背后是白酒行业正经历系统性产业重构，由于头部名酒渠道体系建设十分成熟，代理商团队稳定，经销权稀缺，无需通过春糖的酒店展进行招商，此前酒店展的效用更偏向品牌宣传。在当前行业从B端转向C端的背景下，酒企正从“大规模招商”转向“精准圈层营销”，因此面向大众的酒店展遇冷，但非公开、小圈层的行业交流并未减少。
　　2）酒企信心、新品推出、C端转型仍“热”：本届春糖会前后，众多酒企推出新品，包括泸州老窖的窖3与窖5、第五代珍十五、42度青花汾酒龙尊、汤沟旗下“二九未立”“后浪”“瑰野”三大新酒饮等，此外郎酒表示将加快布局39度青花郎。此外，泸州老窖、舍得酒业、金徽酒等酒企发布投资者关系活动记录表，均表示将保持战略定力、保证渠道良性和价盘稳定，传递积极信心。
　　白酒行业专家王朝成指出，当前中国白酒行业正处于惯性调整阶段，但2026年下半年有望迎来边际改善。2026年3月24日，盛初集团董事长王朝成在“第二十三届酒业营销趋势高峰论坛”上指出：1）中国白酒行业虽受春节时间错位影响，1-2月烟酒类零售额增长19.1%的数据亮眼，但真实动销仍呈惯性下滑；2）茅台通过“i茅台”1499元直销等新政短期量价齐升，却需警惕供给过量对价格优势的削弱，其“市场化改革与高端定位平衡”的长期效果待考；3）五粮液以“以价换量”扩份额，泸州老窖靠“保价”守渠道，均为品牌力下的现实选择。4）他判断行业仍处惯性调整期，主因高基数、茅台虹吸效应及政商务消费政策惯性，但2026年下半年有望边际改善——低基数、消费冰点触底及优势品牌挤压出清将助力龙头企稳。5）调整期内，企业需次高端以价换量、聚焦核心、厂商共担库存，并转向短视频等去中心化品牌传播，适配新消费逻辑。
　　我们认为该阶段不仅仅是库存和业绩的出清，酒企在当前的举措和选择的战略方向将影响3-5年后的行业格局。重点关注以下四个维度的酒企举措：
　　1）价位布局：去年以来，以茅台、五粮液为代表的高端酒批价显著下行，今年春节后普飞批价稳定在1600元上下、普五批价稳定在800元左右，1935批价降至600-650元，青花郎、君品习酒等传统高端酒的批价降至630、588元，且低度普五、低度国窖的价位亦处于600-650元，红花郎10批价降至225左右。因此，我们认为高端酒的价位下压会导致白酒价格带的重新划分，此前我们通常认为白酒的价位带分为中低端（百元以下）、中高端（100-300元）、次高端（300-800元）、高端（800元以上），目前白酒的价位带或变更至中低端（百元以下）、中高端（100-200元）、次高端（200-600元）、高端（600元以上）。伴随价位布局的变化，酒企的量价策略、产品布局亦需要跟随调整。
　　2）品类创新&新渠道布局：①复盘历史，白酒行业在调整期往往会有品类创新，如上一轮调整期后以非标茅台、老酒产品为代表的品类涌现，迎合当时的白酒投资、收藏需求；当前低度酒、散酒&光瓶酒（打酒铺）、保健酒等品类涌现，迎合目前消费者对白酒适口性、质价比等需求，品类的调整更新是为了迎合消费者的用酒需求和用酒场景的变化，虽然短期新品类的业绩贡献较小，但中长期或有望出现大单品。②此外，目前酒类线上渠道兴起，头部酒企纷纷拥抱即时零售等新渠道，据中国酒类流通协会发布的2025年第四季度中国酒类市场景气指数（ACI）显示，25Q4线上终端、商超终端、烟酒店终端、综合零售终端的景气指数分别为83.98、51.14、41.45、42.92，线上渠道高达83.98的景气指数背后是电商角色的根本性变革，女性消费者正成为线上多元化消费的核心驱动力，低度酒、预调酒等新酒饮深受青睐（景气指数达53.71）。
　　3）产品线布局：伴随价位带的重新布局+政商务需求的变化，酒企需要对量价策略、产品线布局进行优化，如在100-600元价位布局更加紧密、或探索新的高端用酒场景激活300元以上价位、或布局新酒饮品类迎合新需求，目前酒企的主流策略分位两类：①高端线产品挺价、中