【事件】
　　公司公布财报，公司2025年度收入约人民币2.7亿元，研发开支约人民币3.12亿元，同比增长131.33%。公司的管线2.0取得重大进展，公布了PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体等管线的临床数据。
　　【点评观点】
　　三抗临床数据惊人，ORR达到90%
　　核心品种CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体）是基石药业自主研发的，具备“同类首创/同类最佳”潜力。I期临床试验已入组113例晚期实体瘤患者，中位随访约6个月，安全性优异，≥3级TRAE发生率23%；广谱的抗肿瘤活性，其中肺癌单药数据优异，一线NSCLC（PD-L1 TPS≥50%，n=10）ORR达90%，DCR 100%，IO经治NSCLC（AGA阴性）ORR为25%；且在经多线治疗失败的“冷肿瘤”患者中优势明显，非透明肾细胞癌（nccRCC）ORR达40%，软组织肉瘤（STS）ORR达33.3%。该药物靶向PD-1、VEGF和CTLA-4，实现多维度抗肿瘤效应。当前正在进行全球多中心二期临床研究，地点包括澳大利亚和中国，美国II期临床已经获得FDA批准。目前II期研究已共入组85例患者。
　　三抗全球临床研发加速推进，加快推进和MNC的合作
　　公司将于2026年在美国临床肿瘤学会（ASCO）年会和欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上公布更多CS2009的I期和II期临床研究数据。公司加速推进全球III期开发计划：公司计划于2026年底前启动CS2009首批III期全球多中心临床试验（MRCT），重点布局NSCLC、结直肠癌（CRC）、小细胞肺癌（SCLC）等适应症。通过优异的临床数据及扎实的临床研究，公司有望加速推进和MNC的合作。
　　临床研发加速推进
　　CS5001 (ROR1 ADC)的全球多中Ib期临床试验在澳大利亚和中国高效推进，研发进度全球前二。在联合R-CHOP一线治疗DLBCL（50–90 μg/kg剂量）CR率95.5%，ORR 100%。此外，后线DLBCL联合队列也显示出良好的安全性和较高的ORR。CS5001是一种具有精准治疗潜力的候选药物，在血液瘤及恶性实体瘤中拥有广泛的应用前景。CS5001是首个在实体瘤及淋巴瘤中均显示出临床抗肿瘤活性的ROR1 ADC。
　　研发驱动公司发展，管线丰富
　　公司搭建了模块化的ADC技术平台，按需“定制”分子设计和筛选，目前在研多个双抗ADC。公司正积极推进下一代连接符技术，以提高ADC的系统稳定性与肿瘤选择性。公司特有的串联可裂解β－葡萄糖醛酸连接符具有以下特点：亲水性增强，提高分子整体的循环稳定性。透过串联裂解机制实现肿瘤选择性有效载荷释放。该自有专有ADC技术平台优化了ADC的安全性/有效性特征，拓宽了靶点的兼容性，并支持基石药业管线2.0的多个ADC候选药物。
　　收入暂时下降，舒格利单抗全球商业化将提供充足现金流
　　公司2025年营业收入为人民币2.7亿元（-33.8%），因普拉替尼因医保谈判降价及渠道补偿致销售下降。舒格利单抗全球商业化将提供充足现金流，舒格利单抗获欧盟、英国III期NSCLC适应症批准，形成覆盖中国、欧美、拉美60余国的商业化网络，与Gentili、SteinCares等达成区域独家授权，实现海外收入占比超68%。普拉替尼、阿伐替尼成功纳入国家医保，推动本土销售结构优化。公司现金余额为人民币9.19亿元，财务稳健。
　　我们的观点
　　公司通过研发驱动公司成长，专注于“同类首创”与“同类最佳”的研发。三抗的肺癌单药数据优异，一线NSCLC（PD-L1 TPS≥50%）ORR达90%，领先同类产品，安全性优异。随着更多临床数据的读出，公司有望加快推进与MNC的合作，加速推进多管线的全球三期临床。公司管线丰富，产品市场空间大，建议积极关注。