【投资要点】
　　PD-1/VEGF/CTLA-4三抗安全性及疗效数据优秀：
　　基石药业是创新驱动型生物医药企业，公司已成功上市4款创新药、获批16项新药上市申请以及9项适应症。核心品种CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体）是基石药业自主研发的，具备“同类首创/同类最佳”潜力。该药物靶向PD-1、VEGF和CTLA-4，实现多维度抗肿瘤效应。当前正在进行全球多中心二期临床研究，地点包括澳大利亚和中国，目前已入组200例患者，美国II期临床已经获得FDA批准。在2025年ESMO上发表I期数据：72例晚期实体瘤患者分布于6个剂量水平（DL1-6,1-45mg/kg），安全性和耐受性良好：未观察到4级或5级治疗相关不良事件（TRAE）。3级以上TRAE、免疫相关不良事件、以及VEGF相关TRAE的发生率分别为13.9%、4.2%、2.8%。中位随访期仅为1.9个月的情况下，整体客观缓解率：12.2%，DCR：71.4%。疗效数据尚在成熟中，在墙报数据截止日后的随访期间，整体ORR提升至14.3%。在II期推荐剂量及更高剂量下能观察到更高的ORR(25.0%)。CS2009在IO经治的NSCLC患者中显示出积极的ORR与DCR，在17例患者中，实现ORR：17.6%，高于其他双抗疗法。DCR为82.4%。
　　CS5001（ROR1 ADC）进度全球第二，ADC技术平台强大：
　　CS5001是一种具有精准治疗潜力的候选药物，在血液瘤及恶性实体瘤中拥有广泛的应用前景。CS5001是首个在实体瘤及淋巴瘤中均显示出临床抗肿瘤活性的ROR1ADC。CS5001全球多中心临床试验正在澳大利亚、中国及美国积极招募患者。CS5001在单药治疗非霍奇金淋巴瘤的第7-第9剂量水平的ORR为56.3% (n=16)，ORR数据均好于同类产品。公司搭建了模块化的ADC技术平台，按需“定制”分子设计和筛选，目前在研多个双抗ADC。
　　舒格利单抗全球商业化加速推进中
　　舒格利单抗在中国、欧盟和英国等国获批。作为一种全人源全长抗PD-L1单克隆抗体，能显著降低在患者体内产生免疫原性及相关毒性的风险。中国药监局已批准舒格利单抗III期及IV期NSCLC等五项适应症，欧盟和英国已批准III期及IV期NSCLC适应症。我们预计在2029-30年销售峰值有望达到5亿美元、公司报表收入达到2.5亿美元。为公司提供足够的现金流。普拉替尼已进入二零二五年国家医保目录，有望快速放量。
　　首次覆盖并给予买入评级，目标价10.30港元：
　　公司的三抗全球多中心二期临床快速入组200例，随着今年3月开始临床数据的逐步公布，有望达成重磅BD，预计公司2025至2027年实现收入1.88 / 4.95/ 8.92亿元人民币；归母净利润-2.35 / -1.52/ 1.38亿元人民币。根据DCF模型计算，也考虑创新药研发的行业风险，得出目标市值是151.96亿港元，目标价10.30港元，给予买入评级，较现价有65%的升幅。