报告导读：
　　上周观点及逻辑：
　　棕榈油：中东地缘局势升温仍是本周棕榈走势的主导因素，同时随着中国进口利润的打开及印度进口利润的恶化，不论是5-9月差还是棕榈油05合约单边的跟涨都呈现出一定停滞，对于产地报价跟涨乏力可能暗示的基本面修复速度压制着油脂向上的投机情绪，周涨幅0.43%，多头情绪仍在，关注能源涨势。
　　豆油：伊朗局势紧张极速推高能源价格，并通过直接的成本推动效应辐射至国内豆系成本端，但中美元首会见因战局影响推迟，南美大豆收割天气转好，美豆表现仍偏疲软，豆油出口窗口打开支撑豆棕价差回归，豆油周涨1.05%。
　　本周观点及逻辑：
　　棕榈油：超越于农产品内部基本面的要素，主线仍是战争溢价、降息逻辑变化与风险资产流动性间的博弈，虽然市场多用生柴做基本面上解释和连接的桥梁，但此时我们认为基本面数据对行情的解释力是骤降的。对于棕榈生柴用量的提升，由于印尼生柴运行体系与欧美存在较大差异，因此月度级别上最多产生3-4月每月10万吨的额外需求，但马来、阿根廷的国内消费及出口会再次出现对欧洲能源断档后不得不转向植物油寻求危机的提振效果，因此即使印尼能转化的需求增量有限，在欧洲端还是能看到每月10-20万吨的替代需求，于是能看到国际豆棕价差的回升，另外同时长期POGO价差低位的条件下，B50的提前实施亦值得期待，给到2027年故事的续写；产量端上看，远月的厄尔尼诺未来再论，到1-2月产量已经顺利下降，去年降雨偏少导致3-5月产量不及预期的潜在驱动可能在增大，这也是我们偏向于在地缘风险下降前维持做多思路的原因。从棕榈的现实基本面上看，国际豆棕价差端已经在改善，即使印度在3-5月维持3-5月50万吨的进口量，极限到6月才出来扫货，产地仍会处于快速去库的阶段，同时印马价差有所回升，印尼果串价格上涨，虽然月间结构仍然暗示了一个不够好的现实但结构随时可能在接下来的两个月因供给不及预期而走强。我们仍然认为预期炒作与风偏情绪为当前主旋律，但其实更加期待战争溢价消退油价回落后，在4-5月能够给到一个合适的压力释放期，给印度进口利润一定修复的空间促使需求归位、印度进入备货周期，可能棕油价格能够完成再一次筑底，进入自身的基本面引领上涨周期并进入2027年题材多多的油脂年。最后，短期战争溢价及多头情绪仍在，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。
　　豆油：美国公布2026-2027年生物燃料掺混义务终案，符合前期市场猜测与原料需求预期，前期计价较为充分，无意外利多刺激。美豆油完成65-70美分的突破后和巴西牛油在二代生柴上的性价比已经打平，甚至即将与中国30.5%关税下的成本打平，基本面计价基本完成，北美豆油-马棕-南美豆油之间的价差将逐步向中间回归。前期缺水的巴西南部地区有望迎来降水，有助于缓解前期干旱造成的损失。阿根廷未来两周降水正常略偏多，未来两周南美洲产区天气有利于作物生长。全球大豆推算仍高库存，美豆成本端上方有压力，关注后续中美贸易磋商结果，如果采购美豆那么巴西贴水将有较大让利需求，暂时榨利不算差的情况下贴水尚无踩踏的驱动，对印度的豆油出口或成为豆棕价差的托底，常态化后将成为与国际豆棕联动的桥梁，短期战争溢价及多头情绪仍在，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。
　　整体来看，美国生物燃料掺混政策按照预期落地，并无额外刺激，棕榈油的现实结构在改善的路上，虽然预期炒作与风偏情绪为当前主旋律，但我们更期待战争溢价消退油价回落后，在4-5月能够给到一个合适的压力释放期，给需求一定修复的空间促使印度进入备货，可能棕油价格能够完成再一次筑底，进入自身的基本面引领上涨周期并进入2027年题材多多的油脂年。最后，短期战争溢价及多头情绪仍在，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。