事项：
　　中国人保发布2025年报，全年归母净利润466亿元（YoY+8.8%），加权平均ROE约16.1%（YoY-0.6pps），全年拟派息每股0.22元（YoY+22.2%）。
　　平安观点：
　　产险：保费平稳增长，业务结构优化，盈利能力增强。2025年人保财险原保费收入5558亿元（YoY+3.3%），COR承保综合成本率为97.6%（YoY0.9pps）、实现承保利润124亿元（YoY+75.6%），其中，综合费用率23.6%（YoY-2.2pps）、赔付率74.0%（YoY+1.3pps）。车险优势巩固，保费同比+2.8%，其中新能源车保费同比+31.9%、保费占比22.1%（YoY+4.9pps），家自车保费同比+3.3%、占比74.7%（YoY+0.4pps），COR约95.3%（YoY1.5pps）、承保利润143亿元（YoY+53.6%）。2）非车险提质增效：COR约100.9%（YoY-0.3pps），承保亏损18亿元、同比减亏近4亿元，主要因企财险业务质量改善，同比减亏22亿元
　　寿险与健康险：业务结构优化、经济假设调整，可比口径NBV同比高增。寿险2025年合同服务边际1045亿元（YoY+12.9%）、新业务合同服务边际174亿元（YoY+22.8%），首年期交保费同比+32.4%，NBVM同比+2.9pps、NBV达82亿元（可比YoY+64.5%）。其中，个险综金和新军渠道十年期及以上首年期交保费分别同比+27.8%、+32.4%，NBVM同比+2.5pps、NBV同比+30.4%；银保渠道发力，国有行保费占比53.7%（YoY+24.5pps），首年期交保费同比+66.3%，NBVM同比+3.5pps、NBV同比+102.3%。健康险保持市场领先地位，2025年首年期交保费同比+56.0%，NBVM同比+2.0pps、NBV同比+22.5%。
　　投资：加强资负匹配管理，加强固收主动投资能力、提升二级权益占比，投资收益率总体稳健。截至2025年末，国债及政府债占比27.9%（YoY+2.1pps），基本盘稳健；股票+基金占比13.3%（YoY+4.3pps），股票占比8.7%（YoY+5.0pps），其中OCI股票占比42.4%、综合收益率19.2%，TPL股票股基综合收益率30.4%。2025年净投资收益率3.6%（YoY-0.3pps）、总投资收益率5.7%（YoY+0.1pps）。
　　投资建议：人保2025年NBV高增、投资稳健，反映居民储蓄需求持续释放、投资端总体稳健兼具弹性。展望2026年，人身险行业负债端有望保持供需两旺，新单与NBV有望稳健增长。资产端，长端利率震荡、权益配置比例较高，若地缘冲突趋于缓和、资本市场趋稳，投资收益率有望保持相对稳健。保险股β属性明显、具备弹性，行业具备长期配置价值+短期修复潜能，若权益市场持续震荡，建议优先关注发展稳健的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的中国人寿、新华保险。
　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。