核心观点：1、油价冲击对银行股的影响，沿着“经济—政策—投资”三条链条传导。2、经济层面影响中下游利润并带来客群分化，基准情景拖累信贷增速约0.2个百分点，财政对冲后影响更小；资产质量稳健，实际承压敞口约1.5%，拨备安全垫充足。3、政策层面推迟宽松并边际利好息差，LPR延缓下调贡献约+4bp。4、银行板块阶段性避险属性和红利价值再次凸显。
　　油价冲击对银行股的影响，沿着“经济—政策—投资”三条链条传导。（1）经济层面，油价上涨先推升输入性通胀，再抬高企业生产成本，并进一步压缩中下游企业利润，从而使银行相关客群的信贷需求、贷款利率和资产质量呈现差异化变化：上游石化和资源链条短期受益更直接，而交运、航空、化工制造、农业等中下游行业成本承压更明显。（2）政策层面，输入性通胀会制约货币宽松空间，抬高宽松门槛、推迟宽松时点，从而使LPR下调节奏放缓，短期内减轻银行资产端收益率下行压力，息差边际受益。（3）投资层面，地缘冲突会抬升风险溢价、加大权益市场波动，并强化资金避险情绪，在这一过程中，高股息、低估值、防御型板块更容易获得配置，银行板块的红利价值也因此更加凸显。
　　从规模端看，油价冲击对银行信贷总量拖累有限，但客群会有分化。（1）上游油气、煤炭、炼化上游等行业受益于盈利和现金流改善，融资需求和偿债能力边际向好；（2）中下游制造、交运物流、航空航运、农业等成本敏感行业则面临利润压缩和融资能力走弱。（3）居民端短期由于成品油价格管控，冲击相对缓和，但若高油价持续，生活成本上升仍可能通过消费和经营端逐步传导至零售与小微客群。（4）基建投资的前置发力有助于对冲部分实体融资需求的下行压力。
　　从息差端看，输入性通胀抬升后，LPR下调节奏放缓，对银行资产端形成边际利好；同时负债端成本仍有望继续改善。（1）资产端来看，货币政策方向上仍偏宽松，但短期内更趋谨慎，LPR下调时点可能后移，从而减轻贷款资产重定价压力，新增和存量贷款收益率下行节奏都有望放缓。（2）负债端来看，前期挂牌利率多轮下调后，存量高成本定期存款正在持续进入到期重定价阶段，叠加“规范金融机构竞争秩序”对负债端价格战和高息揽储行为的继续约束，负债成本仍将延续改善。因此，本轮油价冲击虽然不是息差中枢反转的根本动力，但会通过“资产端降价放缓+负债端继续改善”推动息差降幅收窄，对息差形成阶段性托底。
　　从资产质量端看，油价冲击的总体风险可控，但行业和客群会有分化。上游资源链在油价上行阶段现金流和盈利改善更快，相关风险边际缓释；真正承压的主要是中下游成本敏感行业，以及后续可能滞后暴露的零售和小微客群。但从银行整体暴露看，油价敏感行业中实际可能面临边际压力的风险敞口占比并不高，再叠加当前银行体系较高的拨备覆盖率和较强的风险抵补能力，本轮油价冲击不改银行业整体稳健格局。
　　从投资端看，银行股更偏受益于红利与防御属性。本轮油价冲击为“无风险利率平台期+风险溢价抬升”的组合，这类环境通常更有利于高股息、防御型板块获得配置。短期银行股更偏红利逻辑，高股息大行和经营稳健、负债基础较强的银行更容易受益。中长期来看，银行股分子端（净利润*分红比例）维持基本稳定。
　　投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。
　　风险提示：1、中东地缘冲突进一步升级，油价超预期上行引发全球滞胀。2、输入性通胀超预期压缩货币政策空间。3、高油价持续超半年导致中下游信用风险延迟暴露。4、国内政策应对不及预期。5、测算偏差风险。6、研报使用数据更新不及时风险