核心观点
　　公司发布2025年业绩报告：全年实现营收约34.20亿美元，同比下降10.4%；实现归母净利润约4.04亿美元，同比增长1.5%，其中，公司于25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润约1.23/1.40/0.93/0.48亿美元。
　　核心产品方面：2025年，生产粗铜和阳极铜约19.23万吨，同比下降32.8%；生产阴极铜约13.02万吨，同比增长3.2%；生产硫酸约106.83万吨，同比增长1.2%。其中，公司于2025年自有矿山生产粗铜及阳极铜约6.07万吨，同比减少21.9%；自有矿山生产阴极铜约8.25万吨，同比增长1.2%；自有矿山产铜总计约14.31万吨，同比减少10.1%。
　　核心矿山方面：2025年，中色非洲矿业生产阳极铜55464吨，同比下降18.7%，主因是2025年下半年东南矿体停产检修，25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为18857/19886/11121/5600吨；中色卢安夏生产阴极铜45018吨，同比增长1.4%，25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为11438/12242/11105/10233吨，生产阳极铜3974吨，同比下降4.4%，25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为1015/1047/1071/841吨；刚波夫矿业生产阴极铜37148吨，同比增长7.9%，25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为9487/9694/9630/8337吨。
　　现金分红方面：公司拟派发2025年末期股息每股4.1446美仙，总计约为1.62亿美元，约占2025年归母净利润的40%。
　　多个扩产项目同步推进：1）中色卢安夏新矿项目抽排水按计划顺利完成，穆南浅部及玛希巴矿段全面开工建设，28号井深部硫矿项目完成设计并逐步启动建设；2）刚波夫门赛萨矿体完成可研，现在已启动井下矿山和配套选冶厂的建设；3）谦比希湿法桑巴铜矿项目计划在2026年上半年根据投资决策启动项目建设；4）谦比希东南矿体二期扩产项目目前还在进行可研论证；5）哈萨克斯坦本卡拉项目已于2026年3月20日顺利完成交割，本卡拉北采矿权拥有的铜矿存量约150万吨铜金属，有足够资源进行大规模采矿业务。待以上5个项目全部投产且达产之后，预计公司自有矿山年产铜有望达到近35万吨，产能实现翻倍以上增长。
　　风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。
　　投资建议：维持“优于大市”评级
　　预计公司2026-2028年营收分别为38.08/38.51/40.51(原预测47.30/49.50/-)亿美元，同比增速11.3%/1.1%/5.2%；归母净利润分别为6.12/7.00/8.61(原预测5.18/6.31/-)亿美元，同比增速51.4%/14.4%/22.9%；摊薄EPS为0.16/0.18/0.22美元，当前股价对应PE为9.3/8.2/6.6X。考虑到公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。