身先士卒开拓非洲矿业市场，先行者已成长为全球优质铜生产商
　　中国有色矿业是国内首个进入非洲进行铜矿项目开发的中国企业，并焦聚于赞比亚、刚果（金）地区优质铜矿资源的开发及下游铜冶炼相关业务。2024年，公司实现铜产量52.3万吨，分别为粗铜及阳极铜产量28.6万吨、阴极铜产量12.6万吨、铜产品代加工产量11.1万吨，其中自有矿山铜产量合计15.9万吨，对应铜矿自给率为30.4%，后续随着公司自有矿山复产及新建项目投产，公司铜矿自给率有望进一步提升并增强公司整体盈利水平。我们看好公司铜矿自给率持续提高，并受益于铜价长期价格中枢提升，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.48/5.12/6.05亿美元，对应EPS为0.11/0.13/0.16美元，当前股价对应PE分别为8.8/7.7/6.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　多个复产或新建项目加快推进，远期自有铜产能有望翻倍
　　公司增储和资源开发将进入快速发展期，自有矿山有望在未来五年实现铜产能翻倍。主要增量项目包括：（1）卢安夏新矿项目排水进度持续推进，有望在2027年复产并开始爬产。（2）谦比希湿法冶炼公司积极推进桑巴铜矿采选工程，项目计划在2025年完成项目决策投资并启动项目建设，预计新增铜年产能约2万吨；（3）刚波夫矿业公司西矿体修复项目于2022年完成立项并正在推进资源评估与预可研，预计2028年投产；门赛萨矿体修复项目已完成资源量估算，当前正在进行可行性研究工作。增量项目铜产能远期贡献有望超15万吨。
　　深耕非洲地区铜冶炼业务，自给率提升将提升盈利能力
　　公司深耕赞比亚及刚果（金）铜冶炼业务，其中，谦比希火法冶炼厂系赞比亚三大冶炼厂之一和国内唯一的海外大型火法铜冶炼厂，卢阿拉巴铜冶炼厂则是刚果（金）第一座大型的现代化火法冶炼厂，整体铜冶炼产能超过50万吨。未来随着公司自有矿山铜产量提升，铜矿自给率增加有望进一步增强整体盈利能力。
　　风险提示：项目进展不如预期风险；政策变动风险；原材料价格波动风险。