核心观点
　　公司发布三季度业绩：前三季度实现归母净利润约3.56亿元，同比+13.38%，其中25Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润约1.23/1.40/0.93亿美元，Q3环比-33.57%；其中，公司自有矿山生产粗铜及阳极铜约5.42万吨，同比减少约6%，自有矿山生产阴极铜约6.39万吨，同比基本持平；公司前三季度自有矿山产铜总计约11.81万吨，同比减少约3%。
　　核心矿山方面：前三季度中色非洲矿业生产阳极铜49864吨，同比减少约2%，主因是谦比希东南矿体因主副井圈梁更换暂时停产；中色卢安夏生产阴极铜34785吨，同比增长约2%，生产阳极铜3133吨，同比基本持平；刚波夫矿业生产阴极铜28811吨，同比增长约4%。前三季度，公司自有矿山受谦比希东南矿体暂时停产影响，产量同比略有下滑。
　　公司自有矿山年产铜中长期有望逐步提升至约30万吨：公司目前在建和筹建矿山项目共有5个，分别为：1）谦比希湿法桑巴铜矿150万t/a项目；2）中色卢安夏新矿项目，目前正在推进排水、可研设计及设施修复工程，具备增加铜精矿含铜产能约4万吨/年的潜力；3）刚波夫门赛萨矿体项目，目前已启动积水抽排及排污工程，预计将于今年启动露采工程建设；4）刚波夫西矿体项目，目前在可研和论证阶段；5）谦比希东南矿体二期项目，拟建成开采矿石330万吨/年的矿山项目，具备增加铜精矿含铜产能约4.6万吨/年的潜力。待以上5个项目全部投产且达产之后，预计公司将新增年产15万吨铜产能，预计2030年自有矿山年产铜金属量将达到约30万吨。
　　公司对外并购同步进行：公司于6月公告，采用股份认购的方式，支付认购价款收购SMMinerals 10.5%的已发行股本，该认购价款将主要用于本卡拉矿业项目的技术勘探和开发工作。SMMinerals通过下属企业拥有本卡拉北采矿权和本卡拉南探矿权等资产。本卡拉北采矿权拥有的铜矿存量约150万吨铜金属，有足够资源进行大规模采矿业务。
　　风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。
　　投资建议：维持“优于大市”评级预计公司2025-2027年营收分别为36.32/47.30/49.50(原预测35.42/43.34/43.78)亿美元，同比增速-4.8%/30.2%/4.7%；归母净利润分别为4.80/5.18/6.31(原预测4.50/4.53/5.62)亿美元，同比增速20.5%/7.7%/21.9%；摊薄EPS为0.12/0.13/0.16美元，当前股价对应PE为14.7/13.7/11.2X。考虑到公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，公司分红率及股息率处于同行业领先水平，维持“优于大市”评级。