事件概述
　　公司发布2025年年报：25年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%、实现归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%、实现扣非净利润132.41亿元，同比增长32.56%、经调整Non-IFRS归属于上市公司股东的净利润为149.6亿元，同比增长41.3%。
　　分析判断:
　　业绩超市场预期，给予26年持续业务收入增长指引为18%~22%
　　公司25年持续业务实现收入434.2亿元，同比增长21.4%，延续快速增长趋势、超之前公司指引（25年持续业务收入增速17%~18%）。公司25年经调整利润为149.6亿元，同比增长41.3%，其中25Q4经调整利润为44.19亿元，同比增长36.6%，对应经调整净利润为35.1%，维持历史高位水平。截止25年12月底，公司持续经营业务在手订单为580.0亿元，同比增长28.8%，为未来业绩增长奠定基础。根据公司2025年年报披露，公司给予26年业绩指引，即预计2026年整体收入达到513~530亿元，持续经营业务收入增速为18%~22%，业绩延续快速增长趋势。
　　TIDES业务为公司继续贡献业绩弹性：公司TIDES业务在25年实现收入113.7亿元，同比增长96.0%，其中25Q4单季度实现收入35.3亿元，同比增长56.9%，业绩延续高速增长。截止2025年12月末，TIDES在手订单同比增长20.2%，另外TIDES业务D&M服务客户数同比提升25%、服务分子数量同比增长45%，且考虑公司提前完成泰兴多肽产能建设，公司多肽固相合成反应釜总体积已经提升至超10万升，满足增量客户需求、为未来业绩增长奠定基础。
　　化学药D&M业务呈现稳健向上增长：公司化学药D&M业务25年实现收入199.2亿元，同比增长11.4%，其中25Q4单季度实现收入56.8亿元，同比增长5.2%，在24Q4高基数基础上仍然呈现向上增长趋势。公司2025新增管线为839个分子，其中11个III期项目、11个商业化项目，需求端呈现上升趋势。产能供给方面，2025年底小分子原料药反应釜总体积已提升至400万升，且常州、泰兴及金山原料药基地均在25年以零缺陷通过FDA检查，为未来业绩增长奠定基础。
　　实验室业务呈现边际改善，其中实验室测试分析业务和Biology业务均呈现正增长。公司实验室分析与测试业务和生物药业务在25年分别实现收入40.4亿元和26.8亿元，分别同比增长4.2%和5.2%，均恢复正常趋势。展望未来来看，伴随国内外市场景气度边际改善，我们预期实验室将在未来几年延续边际改善趋势。
　　投资建议
　　考虑到全球投融资景气度后续影响及剥离部分ATU业务和器械测试、临床试验等业务影响，调整前期盈利预测，即26-28年营收从524.16/611.47/NA亿元调整为521.57/617.36/723.75亿元，EPS从5.69/6.73/NA元调整为7.29/8.56/9.98元，对应2026年03月26日94.73元/股收盘价，PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、潜在美国相关提案潜在风险。