事件：公司发布2025年年度报告。
　　2025年业绩增长超预期。2025年，公司实现营业收入454.6亿元，同比增长15.8%，持续经营业务收入同比增长21.4%（前期指引为17%-18%）；实现归母净利润191.5亿元，同比增长102.65%；实现扣非归母净利润132.4亿元，同比增长32.56%。公司业绩实现快速增长主要因为：（1）受TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）增长强劲、临床后期及商业化项目增多等影响，公司营业收入持续增长。（2）公司持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率不断提升，公司盈利能力同比提高。（3）公司出售联营企业WuXi XDCCayman Inc.部分股权以及剥离部分业务产生73.1亿元非流动性资产处置损益。
　　TIDES等化学业务增长强劲，测试及生物学业务恢复正增长。分客户看，2025年，公司来自美国客户收入312.5亿元，同比增长34.3%；来自欧洲客户收入48.2亿元，同比下降4.0%；来自中国客户收入54.7亿元，同比下降3.5%；来自其他地区客户收入18.8亿元，同比增长4.1%。分业务看：（1）2025年，公司化学业务实现收入364.7亿元，同比增长25.5%。其中，小分子D&M业务实现收入199.2亿元，同比+11.4%；TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营收113.7亿元，同比增长96%。2025年，化学业务毛利率提升5.50pp至51.89%，主要得益于生产工艺持续优化以及临床后期和商业化项目增长带来的产能效率不断提升。（2）2025年，公司测试业务实现收入40.40亿元，同比恢复正增长4.7%；其中，药物安全性评价业务收入同比增长4.6%。受市场价格因素等影响，测试业务毛利率同比下降6.32pp至29.26%。（3）2025年，公司生物学业务实现收入26.8亿元，同比恢复正增长5.2%。受市场价格因素影响，生物学业务毛利率同比下降3.04pp至34.66%。
　　在手订单增长强劲，预计2026年持续经营业务收入同比增长18%–22%。截至2025年末，公司持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%。其中，TIDES业务在手订单同比增长20.2%。基于在手订单等情况，公司预计2026年整体收入达到513–530亿元，持续经营业务收入同比增长18%–22%。通过稳步释放规模效益、精进运营管理能力、高效前置管理新建产能爬坡等，公司有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。公司加速推进全球产能建设，预计2026年资本开支达到65-75亿元（2025年资本开支为55.4亿元）。
　　盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润166.61/193.30/217.96亿元，EPS分别为5.58/6.48/7.30元，当前股价对应的PE分别为15.72/13.55/12.02倍。考虑到公司在手订单增长强劲，业绩有望保持较快增长，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。