公司公布25年报：2025年实现营收454.56亿元（yoy+15.84%），其中持续经营业务收入+21.40%，归母净利191.51亿元（yoy+102.65%），扣非净利132.41亿元（yoy+32.56%），经调整non-IFRS归母净利润149.57亿元（yoy+41.33%），符合业绩预告预期。其中4Q25营收125.99亿元（yoy+9.19%），归母净利70.75亿元（yoy+142.52%），经调整non-IFRS归母净利润44.19亿元（yoy+36.51%）。4Q25扣非和经调利润增速远高于收入增速主因公司高毛利收入占比提升带动毛利率提升（25年毛利率同比+6.2ppyoy），归母利润增速较高主因出售药明合联部分股权和出售药明津石取得收益。公司给予26年持续经营收入增速指引18-22%。考虑到公司在手订单维持较快增长，我们预期26-27年增长提速，维持“买入”评级。
　　在手订单增长持续提速，26年收入增速指引18-22%
　　截至1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M25/2025，公司持续经营业务在手订单分别314.2/374.4/385.9/450.4/483.6/530.4/562.6/580.0亿元，1Q25/1H25/9M25/2025分别+53.9/41.7/45.8/28.8%yoy，1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M25/2025TIDES在手订单+110/147/196/104/106/48.8/17.1 /20.2%yoy，持续向好。公司预期2026年整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入+18-22%yoy，同时保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率。
　　TIDES业务助力WuXi Chemistry 2025年高增长
　　2025年WuXi Chemistry收入364.7亿元（+25.5%yoy），经调整non-IFRS毛利率52.3%（+5.9ppyoy）；其中小分子CDMO收入199.2亿元（+11.4%yoy），新分子（TIDES）收入113.7亿元（+96.0%yoy）。我们预期板块26年维持20%+高增长，主因：1）TIDES业务高增长：2025年底TIDES在手订单+20.2%yoy，服务客户数+25%yoy，服务分子数+45%yoy，公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至10+万升，我们预期26年维持较快增长；2）CDMO小分子业务恢复增长：2025年+11.4%yoy vs 24年全年扣新冠+6.4%yoy，我们预期26年进一步提速。
　　WuXi Testing、WuXi Biology板块企稳
　　1）WuXi Testing：2025年收入40.4亿元，+4.7%yoy，我们预期26年提速至10%左右增速；2）WuXi Biology：2025年收入26.8亿元，+5.2%yoy，新分子业务占比提升（占比：2025年超30% vs 24年28%+ vs 23年27.5% vs 22年22.5% vs 21年14.6%），考虑到此前美国降息期间，海外客户资金情况有所改善，我们预期26年高个位数增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预期公司26-28年归母净利润168.87/200.65/235.17亿元（26/27年上调0.5/2.8%），对应EPS为5.66/6.72/7.88元，上调主要是考虑到TIDES增速超预期。基于SOTP估值，我们给予公司A/H估值分别3348.1亿元/3817.0亿港元，对应目标价为112.21元/127.93港元（前值131.13元/147.20港元，主因可比估值PE下行）。
　　风险提示：市场竞争加剧，无法保护自身知识产权，新签订单不及预期。