事件：2025Q1-Q3实现收入328.6亿元（+18.6%），其中持续经营业务收入同比增长22.5%，归母净利润120.76亿元（+84.84%），经调整归母净利润105.4亿元（+43.4%）。单Q3收入120.6亿元（+15.3%），归母净利润35.15亿元（+53.27%），经调整净利润42.2亿元（+42%）。
　　点评：
　　Q3整体较超预期，订单&利润端表现亮眼。Q3整体收入保持快速增长，经调整净利润率在较高水平基础上实现环比提升1.7pct至32.1%，考虑到公司积极剥离非核心业务，预计未来利润率水平有望进一步上行。新签订单延续高增长态势，截至2025Q3公司在手订单为598.8亿元（+yoy41.2%），环比增长5.63%。公司再次上调全年指引，预计2025年持续经营收入同比增长17~18%（此前为13-17%）；整体收入达435~440亿元（此前为425~435亿）。
　　小分子&TIDES保持强劲增长，前端部分业务弱复苏。分业务板块看，1）25年前三季度化学业务收入259.8亿元（+29.3%），毛利率51.3%（+5.8pct），其中小分子D&M收入142.4亿元（+14.1%），TIDES收入78.4亿元（+121.1%），小分子D&M端收入及多肽业务均保持快速增长。我们认为小分子CDMO随着后端及商业化管线增多，后续有望延续高增长同时进一步提升盈利能力；截至2025前三季度公司有250个分从R端转化至D端，且新增15个商业化和临床三期项目；TIDES在手订单充裕，短期业绩确定性高，截至2025年9月底TIDES在手订单同比增长17.1%。2）Testing业务25年前三季度实现收入41.7亿元，单Q3环比增长5.7%；前三季度毛利率26.5%，较25H1提升1.4pct，有所改善；其中前三季度实验室分析与测试业务收入29.6亿元（+2.7%）；临床CRO&SMO收入12.1亿元（-6.4%），预计随着临床CRO&SMO业务剥离，测试板块或拐点将至；3）生物学板块25年前三季度收入19.5亿元（+6.6%），单Q3环比增长9.4%，前三季度毛利率37%，较25H1提升0.6pct，改善明显，随着CRDMO业务模式高效引流及海外融资环境逐渐改善，板块或将恢复稳态增长。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收450.36/529.8/611.8亿元，分别同比+14.77%/+17.64%/+15.48%,实现归母净利润143.46/160.33/190.93亿元，分别同比+51.8%%/+11.76%/+19.09%，维持给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：多肽业务竞争加剧、地缘政变变化影响、汇兑损益等风险。