业绩高增，在手订单进一步提速。公司2025Q3营收120.6亿元（+15.3%，括号内为同比，下同），其中持续经营业务+19.7%；归母净利润35.2亿元（+53.3%），经调整Non-IFRS归母净利润42.2亿元（+42.0%）。2025年前三季度营收328.6亿元（+18.6%），其中持续经营业务+22.5%；归母净利润120.8亿元（+84.8%），经调整Non-IFRS归母净利润105.4亿元（+43.4%）。截至2025Q3持续经营业务在手订单598.8亿元（+41.2%），未来业绩有望进一步提速。
　　WuXi Chemistry与美国业务均实现高增长。2025年前三季度分板块来看，①WuXi Chemistry营收259.8亿元（+29.3%），其中小分子D&M营收142.4亿元（+14.1%），TIDES营收78.4亿元（+121.1%）；②WuXi Testing中实验室分析与测试营收29.6亿元（+2.7%），CRO&SMO营收12.1亿元（-6.4%）；③WuXiBiology营收19.5亿（+6.6%）。分地区来看，美国营收221.5亿元（+31.9%），欧洲营收38.4亿元（+13.5%），中国营收50.4亿元（+0.5%），日韩及其他地区营收14.2亿元（+9.2%）。从订单看，小分子D&M和TIDES业务临床后期和商业化新签订单持续增长，核心业务高景气将继续驱动公司业绩稳定增长。
　　剥离临床资产，聚焦CRDMO，上调业绩指引。公司与高瓴投资达成协议，拟以28亿元出售中国临床服务研究业务100%股权，包括临床CRO和SMO业务，前三季度收入和净利润分别占比3.5%和0.7%。同时公司将持续经营业务收入指引由425-435亿调整至435-440亿，增速从13-17%上调至17-18%。考虑到新增产能持续释放，生产和经营效率改进，预计全年经调整non-IFRS归母净利率将进一步提升。
　　盈利预测与投资建议
　　根据25年三季报，我们上调收入和毛利率预测，调整公司2025-2027年归母净利润预测为163.52、141.85、165.79（原预测25-27年分别为105.14、123.29、137.01）亿元，根据可比公司给予26年29倍PE，对应目标价137.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医药研发服务市场需求下降、新分子需求不及预期影响产能利用率、医药研发服务行业竞争加剧、境外经营及国际政策变动、行业监管政策变化等风险