投资要点：
　　事件：公司2025年收入454.6亿元，同比增长15.8%；归母净利润191.5亿元，同比增长102.6%；经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%。单季度看，公司2025Q4收入126.0亿元，同比增长9.2%；归母净利润70.75亿元，同比增长142.52%；经调整Non-IFRS归母净利润44.2亿元，同比增长36.55%。
　　TIDES业务持续高增长，测试和生物学业务逐渐回暖。分板块看，（1）化学业务2025年收入364.7亿元，同比增长25.5%，经调整毛利率提升至52.3%。小分子D&M业务2025年收入199.2亿元，同比增长11.4%，D&M管线新增分子839个，其中R到D转化分子310个，新增商业化和临床三期项目22个；TIDES业务收入113.7亿元，同比增长96.0%，截至2025年底TIDES在手订单同比增长20.2%。泰兴多肽产能提前完成建设，公司多肽固相合成反应釜总体积提升至>10万升。（2）测试业务2025年收入40.4亿元，同比增长4.7%，经调整毛利率下降至30.5%。随着国内需求逐渐回暖，经调整毛利率逐季度环比改善。药物安全性评价业务收入同比增长4.6%；新分子业务占比提升至30%以上。（3）生物学业务2025年收入26.8亿元，同比增长5.2%，经调整毛利率下降至36.9%。其中体外综合筛选平台及体外药理学能力同步驱动收入增长；新分子业务占比提升至30%+，核酸类、偶联抗体类、多肽类等领域新客户迅速增长。
　　公司预计2026年持续经营业务保持快速增长，资本支出大幅提升。截至2025年12月底，公司持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%，2026年预计整体收入达到513-530亿元、持续经营业务收入同比增长18-22%，并且保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。公司持续加速推进全球CDMO产能建设，预计2026年资本开支达到65-75亿元。
　　盈利预测与投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO模式赋能新药研发项目。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为526.12亿元、609.60亿元、698.71亿元，归母净利润分别为174.21亿元、205.35亿元、236.87亿元，对应EPS分别为5.84元、6.88元、7.94元，对应2026年3月25日收盘价，PE为16.1倍、13.7倍、11.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求下降风险、竞争加剧风险、地缘政策风险、汇兑损益风险等。