投资要点：
　　事件：中国广核公告2025年年报。2025年，公司实现营收756.97亿元，同比（调整后）-4.11%；实现归母净利润97.65亿元，同比（调整后）-9.90%；实现扣非归母净利润91.13亿元，同比（调整后）-15.13%。公司同时公告2025年度拟向全体股东派发现金红利每股0.086元（含税），合计派息43.43亿元，对应分红率44.47%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　2025年全年发电量微增，市场化电价下降拖累营收及利润水平。2025年，公司运营管理的核电机组实现总上网电量2326.48亿千瓦时，同比+2.36%，主要因旗下仅台山核电2025年换料大修总时间多于2024年，整体经营稳定。但受电力市场整体形势影响，公司核电机组参与市场化交易的电量增加（2025年市场化交易电量占比提升5.3pct至56.2%）且市场电价下降，叠加公司营业成本偏固定，造成公司营收及归母净利润出现负增长。
　　广东取消核电变动成本补偿机制、辽宁明确建立核电机制电价，公司广东、辽宁核电机组盈利有望改善。广东电力交易中心发布《关于广东电力市场2026年交易关键机制和参数的通知》，其中明确核电不再执行变动成本补偿机制，有望恢复2026年广东核电盈利水平。此外，辽宁省发改委发布《关于2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，明确将核电每日21小时时段的80%上网电量纳入机制，机制电价按照国家现行核电上网电价政策执行，建立核电可持续发展价格结算机制，推动核电机组平稳入市。两项政策有望恢复公司在广东、辽宁两省核电机组的盈利水平，并传递核电可持续发展的积极信号，核电行业估值有望重塑。
　　核电储备机组丰富，2026年新机组投产带来增量。截至2025年12月31日，公司共管理20台在建核电机组，其中来自子公司的惠州1号、惠州2号机组分别计划于2026年上半年和下半年投产，来自控股股东委托管理的苍南1号机组计划于2026年投产。此外公司管理的其余17台在建机组中10台将于2027-2031年间陆续投产，7台处于FCD准备阶段，为公司后续成长提供充分确定性。
　　投资建议：维持“增持”评级。考虑到2026年公司在广东、辽宁的核电机组盈利恢复，及年内仍有新投产机组，我们预测公司2026-2028年归母净利润的预测分别为112.68亿/123.94亿/131.62亿元，分别同比+15.4%/+10.0%/+6.2%，对应2026年3月25日收盘价的PE估值为20.2x/18.4x/17.3x。
　　风险提示：宏观环境变化风险，行业相关政策风险，全社会用电量下滑风险，电价波动风险，项目建设不及预期风险，核安全风险等