事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收597.23亿元，同比-4.09%；实现归母净利润85.76亿元，同比-14.14%；2025年Q3公司实现营收205.56亿元，同比-10.21%，实现归母净利润26.24亿元，同比-8.81%。
　　Q3量价承压导致营收下降，单季盈利延续收缩。1）电量方面，2025年前三季度公司核电总上网电量为1721.79亿千瓦时，同比+3.17%；其中2025年Q3公司核电上网电量为588.19亿千瓦时，同比-3.39%。2）电价方面，我们按照2025年H1核电营收占比推测，2025年Q3公司平均核电上网电价同比降幅或在1.2分/千瓦时左右，量价承压导致营收减少。3）成本方面，2025年Q3公司营业成本同比-6.47%，同期公司销售/管理/研发/财务费用分别-54.69%/+6.10%/-37.10%/-16.14%，此外公司投资净收益环比减少近3亿元，主要系Q3红沿河核电上网电量环比下降约5.4亿千瓦时，且红沿河核电年度换料大修在Q3完成，结算了相关大修成本所致。综上，公司Q3归母净利润同比-8.81%，季度盈利延续收缩。
　　惠州苍南机组投产在即，持续成长空间广阔。截至2025年9月30日，公司在建核电机组共20台，其中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，3台处于土建施工阶段，11台处于FCD准备阶段。其中，惠州1号机组和2号机组分别有望于2025年H2和2026年H1相继投产，苍南1号机组也有望于2026年投产，此外陆丰5、6号机组和苍南2号机组有望于2027-2028年陆续投产，长期成长空间广阔。
　　广东核电取消变动成本补偿，公司盈利能力有望增强。近日广东发布《广东电力市场2026年交易关键机制和参数》，根据文件，2026年起广东核电机组不再执行变动成本补偿机制。此前广东核电执行政府授权单向差价合约机制，即按照年月中长期市场交易均价（与政府授权合约价格（0.4153元/千瓦时）之差（为负置零）的85%对授权合约电量进行单向差价结算回收，而该文件意味着2026年起广东核电机组无需再扣减该部分收益，我们认为这将直接提振公司广东核电机组的盈利能力。
　　盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润94.50/97.85/105.61亿元，同比分别变化-12.62%/+3.54%/+7.94%，2025年11月3日股价对应PE分别为21.43/20.70/19.17倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：核电机组核准不及预期，上网电价下滑，核电利用小时数下滑，核安全事故。