香港中华煤气公布2025年全年业绩：实现营业收入543.26亿港元，同比下降2.6%。公司实现归母净利润56.88亿港元，同比下降0.4%。公司全年核心利润59.99亿港元，同比提升4.2%，符合我们的预期。公司拟派末期股息0.23港元/股（中期派发0.12港元/股），全年派发合计0.35港元/股，以3月23日收盘价计算股息率达4.94%。
　　香港业务用气稳定，北部都会区有望提供远期增量。2025年香港公用分部利润36.40亿港元，同比增长2%。香港全年燃气销售量27181TJ，同比基本持平，其中居民用气及餐饮用气提升抵消工业、酒店、社服、主题乐园用气下降的影响。目前香港政府加快发展北部都会区，预计入住150万人口，公司测算可提升潜在销气量达5500TJ，为香港城燃主业打开长期发展空间。
　　内地业务销量稳定，销气毛差有望持续提升。2025年公司内地燃气总销气量363.5亿m3，同比基本持平，其中工业、商业、居民、分销及发电销气量分别为156.2、49.9、81.5、75.9亿m3，居民及分销气量增长抵消工业及商业用气下降影响。2025年公司城燃销气毛差0.54元/m3（+0.02元/m3）。截至2025年底，工商业用户基本完成顺价，民用顺价覆盖率已达90%。2026年公司城燃价差指引为0.56元/m3，有望较2025年基础再提升0.02元/m3。受接驳业务下降因素影响，全年内地公用业务（含供水等）税后经营利润30.41亿港元，同比下降2%。
　　延伸业务稳步成长，进一步增厚公司业绩。公司全年延伸业务税后净利润4.68亿港元，同比基本持平。其中业务主体名气家净利润达4.95亿港元，其中香港及内地市场分别贡献4.35、0.6亿港元。目前公司在内地市场覆盖率为15%，相较于在港80%的覆盖率提升潜力巨大。公司聚焦智慧厨房、保险和安全家居三大主线，内地市场保险额及安全家居营业额分别同比提升19%、10%，平均每户收入有望逐步提升。
　　可再生能源业务利润下滑，2026年规模将高增。2025年公司光伏发电量提升36%至24.8亿千瓦时，储能并网规模由2024年的60MW跃升至2025年的487MW。可再生能源全年业务净利润合计4.13亿港元，归属公司利润3.22亿港元，均同比下降14%，主要系公司发电毛利下降导致。2026年公司发电量指引为32亿千瓦时，电力交易150亿千瓦时，计划装机并网1GW，同比2025均有显著成长，可再生能源业务有望加速发展。
　　绿色燃料产能持续攀升，高油价环境有望加速替代。2025年绿色燃料业务税后经营利润-1.58亿港元，同比减亏。年内内蒙古绿色甲醇厂销量1.7万吨，2026年计划销售4万吨。4Q26该工厂产能有望扩张50%至15万吨，2028年有望提升至30万吨/年。马来西亚SAF投产顺利，2025年完成首批SAF从马来西亚发货。随着油价走高叠加碳排放政策收紧，绿色燃料兼具减碳合规价值与中长期降本潜力，有望对传统化石燃料加速替代。公司绿色燃料产能提升，将持续提升公司业绩。
　　维持“买入”评级。根据公司2026年发展指引，我们下调公司内地新增居民用户数及销气增速。我们下调2026-2027年归母净利润预测至61.83、64.25亿港元（原值为65.43、69.11亿港元），新增公司2028年归母净利润预测为67.16亿港元。当前股价对应2025-2027年PE分别为21.4、20.6、19.7倍。公司分红高度稳定，股息价值持续，各业务发展稳中向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气购气成本大幅上升，销气增速不及预期，新能源装机规模不及预期