香港中华煤气公布2024年全年业绩：实现营业收入554.73亿港元，同比下降2.6%。公司实现归母净利润57.12亿港元，同比下降5.9%，主要系上年同期退出上海燃气净收益4.54亿港元及物业重估变动收益5.05亿港元，导致一次性收益及非核心业务收益基数偏高。公司全年核心利润59.55亿港元，同比提升5.1%，符合我们的预期。公司拟派末期股息0.23港元/股（中期派发0.12港元/股），全年派发合计0.35港元/股，以3月19日收盘价计算股息率达5.31%。
　　香港业务提价后量稳利升，未来仍具发展空间。2024年香港燃气销售量27159TJ，同比微增0.1%，其中旅游业及社服用气增量抵消餐饮和居民用气下降的影响。2024年8月，多年未变的保养月费调增0.5港元/月，基本定价也上涨0.013港元/MJ，分别同比提升5.3%、4.8%。2025年公司全年将受益于售价提升，盈利能力有望进一步增强。公司在香港地区调价自主性较强，香港地区电价上涨幅度较燃气更高，燃气性价比持续凸显，价格长期仍具备进一步提升空间。
　　内地业务量利双升，毛差有望持续修复。2025年公司内地燃气总销气量363.6亿m3，同比增长4.8%，其中工业、商业、居民、分销及发电销气量分别为159.3、52.5、80.7、71.1亿m3，各部分气量均保持稳健增长。2024年公司城燃销气毛差0.52元/m3（+0.05元/m3）。截至2024年底，75%的集团企业已实现居民顺价。气源结构方面，公司内外并举，一方面与“三桶油”展开长约合作，一方面积极拓展海气资源池。在国际LNG供给增量逐步释放，全球气价逐步回落的背景下，公司有望持续降低综合进气成本，提升销气主业盈利能力。展望未来，随着成本端下降及终端顺价持续推进，公司内地销气毛差有望进一步提升。2025年公司城燃价差指引为0.54元/m3，有望较2024年基础再提升0.02元/m3。
　　延伸业务完成重组，持续增厚公司业绩。公司全年延伸业务净利润达4.7亿港元，其中香港及内地市场分别贡献4.2、0.5亿港元，分别提升8%、6%。目前公司在内地市场占有率仍然较低，我们认为依托品牌多年经验积累，公司在内地市场渗透率提升潜力巨大。2024年，公司旗下名气家落实延伸业务一体化重组，聚焦以智慧厨房、保险和安全家居三大主线。我们认为香港与内地延伸业务的深度整合将有效发挥公司经营协同性，利用香港市场先进经验为内地市场赋能，加速提升延伸业务在内地的渗透率，带动公司延伸业务业绩稳定成长。
　　可再生能源业务利润高增，绿色能源产能持续攀升。2024年，公司光伏发电量大幅提升95%至18.3亿千瓦时，光伏业务、AuM（受托管理资产）交易及能碳服务净利润合计4.79亿港元，归属香港中华煤气利润3.22亿元，同比高增544%。公司客户资源优质，可吸引资方共同开发新能源项目，有效降低公司财务压力与经营风险，持续提升公司管理资产规模。绿色能源方面，2025年内蒙古绿色甲醇厂产能有望扩张50%至15万吨，马来西亚SAF新厂有望于3Q25投产。公司绿色甲醇及可持续航空燃料产能持续提升，有望持续增厚公司业绩。
　　维持“买入”评级。公司香港及内地销气主业表现稳健，核心利润稳步提升。根据公司2025年发展指引，我们下调公司内地新增居民用户数及销气增速。我们下调2025-2026年归母净利润预测至61.31、65.43亿港元（原值为67.13、70.94亿港元），新增公司2027年归母净利润预测为69.11亿港元。当前股价对应2025-2027年PE分别为20.1、18.8、17.8倍。公司分红高度稳定，股息价值持续，各业务发展稳中向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气购气成本大幅上升，销气增速不及预期，新能源装机规模不及预期。