香港中华煤气公布2024年报业绩：收入555亿港元，同比-3%；核心利润59.5亿港元，同比+5%；归母净利57.1亿港元，同比-6%。公司核心利润低于我们预期的60.8亿港元，主要是城燃气量增速不及我们预期。香港煤气销量同比持平，涨价效益有望延续。内地城燃销气增速回归中单位数，价差修复趋于收尾。可再生能源和绿色能源业务具备增长潜力。2024年公司维持DPS 35港仙，对应股息率5.3%。公司分红规划明确，维持买入评级。
　　香港煤气：煤气销量稳定，涨价效益有望延续
　　2024年公司的煤气销量为27,159TJ、同比+0.1%；其中住宅气量同比-1.4%、受气温同比上升和离港消费双重影响；商业/工业气量同比+1.4%/+5.2%、得益于旅游和航空业复苏。考虑到香港本地需求稳定，我们预计2025年煤气销量延续同比持平的态势。公司有望持续受益于香港本地完善的顺价机制，我们预计2025年香港EBITDA利润率有望维持在52%左右的水平。
　　内地城燃：销气增速回归中单位数，价差修复趋于收尾
　　2024年公司城市燃气销气量达到364亿方、同比+5%，低于我们此前预测的+7%。其中工业气量同比+2.5%，传统行业用气放缓、部分抵消高新技术产业用气增长；商业/居民气量同比+5.0%/+6.3%，暖冬导致冬季采暖需求下降。2024年公司城市燃气价差为0.52元/方、同比回升5分/方，得益于购气成本同比降8分/方、居民/商业平均售气价同比涨7/5分/方。我们预计2025年公司顺价比例仍有扩大空间，但价差修复幅度或将收敛至2分/方。
　　可再生能源和绿色能源业务具备增长潜力
　　2024年公司可再生能源业务归母净利达到3.22亿港元、同比+544%；考虑到公司逐步转向轻资产策略，我们预计2025-2027年能碳服务和AuM出售收益有望保持快速增长。2024年公司绿色能源业务（绿色甲醇和SAF）持续夯实产能基础，为2025-2027年的需求释放抢占先机。
　　下调盈利预测，下调目标价至7.04港元
　　我们下调公司25-26年归母净利6%/9%至62.4/65.6亿港元，并预计27年归母净利为67.7亿港元（三年预测期CAGR为6%），对应BPS为3.06/3.06/3.07港元。下调主要是城燃气量增长放缓、利息支出高于预期。公司历史3年PB均值为2.0x，考虑到自由现金流持续改善、可再生能源和绿色能源业务具备增长潜力，给予公司25年2.3xPB，下调目标价至7.04港元（前值7.63港元，对应24年2.4xPB）。
　　风险提示：香港煤气需求不及预期；内地天然气需求不及预期；借贷成本管控不及预期。