投资要点：
　　 25年归母净利润同比+29.9%、超市场预期，毛利率提升、费用率下降。公司发布2025年业绩，公司实现总营收191.6亿元，同比+7.1%；毛利润33.2亿元，同比+10.3%；核心经营利润18.8亿元，同比+24.6%；归母净利润8.8亿元，同比+29.9%（24年按持续经营口径），超市场预期；基本每股收益0.28元，同比+33%（24年按持续经营口径）；毛利率和归母净利率为17.3%和4.9%，同比分别+0.5pct和+0.7pct；销售及营销开支3.05亿元，同比-12.2%，销售费用率1.6%，同比-0.3pct；行政开支11.4亿元，同比-1.6%，管理费用率5.9%，同比-0.5pct；财务费用率0.2%，同比-0.1pct；三项费用率合计7.7%，同比-0.9pct。25年，现金及现金等价物53.2亿元，同比+9.6%。业绩增长超预期主要源于：1）在管规模稳步增长；2）毛利率提升，管理费率持续优化。回购方面，25年回购3195万股，回购金额1.3亿港币；分红方面，2025年公司分红0.24港元/股，同比+20%，派息率75%，股息率6%。
　　 25年在管面积同比+11%，储备面积同比-7%、源于主动退出风险储备项目。2025年末，公司在管面积达5.7亿平，同比+11.2%；储备面积3.3亿平，同比-7.4%；2025年，公司物业新拓年饱和收入40.3亿元，同比+6.8%；公司在管面积中：1）住宅、非住宅分别占77%、23%；2）绿城房产、第三方分别占比17%、83%；3）华东/环渤海/珠三角/其它区域分别占59.2%/15.5%/9.1%/16.2%。此外，满意度95分、同比+5pct；项目续约率93%。
　　 25年三项业务毛利率全线提升，物业服务收入同比+10%、占比持续提升至71%。2025年，公司物业服务、园区服务、咨询服务分别实现营收136.4、27.6、27.6亿元，分别同比+10.0%、+0.6%、+0.4%（24年按持续经营口径），分别占比71.2%、14.4%、14.4%，毛利率分别为14.3%、22.4%、27.4%，分别同比+0.6、+1.4、+0.7pct，公司整体毛利率均提升，源于提质增效措施，持续强化成本管控。咨询服务中，在建物业服务、管理咨询服务分别同比+1.3%、-2.6%，分别占比咨询服务收入的77.5%、22.5%；园区服务中，园区产品及服务、居家生活服务、园区空间服务、物业资产管理服务、文化教育服务收入分别同比+4.7%、-34.2%、23.3%、4.6%、-5.9%，分别占比园区服务49.8%、9.4%、13.1%、24.1%、3.6%。
　　投资分析意见：业绩表现超预期，分红慷慨股息高位，维持“买入”评级。绿城服务通过第三方拓展，实现规模稳定而持续的扩张。公司以服务品质著称，区域聚焦长三角，收缴率、续约率、中标率都位于行业较高水平，并物业费提价能力相对较强，中长期利润率更加稳定，并有望在行业后阶段率先挖掘增值服务空间。考虑到公司盈利能力改善、费用率持续改善，我们小幅调整公司2026-27年归母净利润预测10.3、11.9亿元（原值10.5、11.8亿元），新增28年预测13.6亿元，对应26-27年PE分别为11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：增值服务拓展不及预期，人工成本上升致利润率下行。