2025年业绩披露：2025年公司总营收同比+7.2%至45.8亿美元（vs.我们原预测44.4亿美元），毛利率同比+0.9pcts至11.4%，EBITDA同比+11.2%至4.7亿美元，净利润同比+65.3%至1.02亿美元（vs.我们原预测1.42亿美元）；其中，2H25营收同比+7.6%至23.4亿美元，毛利率同比+0.4pcts至11.3%，EBITDA同比+6.3%至2.4亿美元，净利润同比-16.3%至0.39亿美元。我们判断，公司2H25业绩表现低于预期主要受累于北美客户平台项目减产（计提2,400万美元减值）。
　　新能源车新项目陆续上量，亚太市场有望持续贡献主要业绩增长：分地区来看，2025年亚太及EMEASA（欧洲、中东、非洲及南美洲）地区贡献主要业绩增长：1）亚太地区业务营收同比+9.8%至14.7亿美元，总营收占比同比+1pcts至32%（vs.北美业务总营收占比同比-1pcts至50%），EMEASA地区业务营收同比+11.4%至8.0亿美元；2）亚太地区EBITDA利润率同比-0.6pcts至16.6%，EMEASA地区EBITDA利润率同比+3.6pcts至8.6%。新订单方面，2025公司新增订单来自亚太/ EMEASA/北美地区的占比分别为45%/15%/40%，EPS订单占比为75%、仍为公司主要业务来源；2025年公司落地57个项目中48个来自亚太地区。我们判断，公司已配套极氪9X、小米YU7、理想i6/i8、小鹏G9等车型，预计2026E随新能源车新项目陆续上量、以及泰国工厂+国内柳州/苏州工厂投产，亚太市场有望持续贡献公司业绩增长。
　　线控底盘订单放量在即，技术协同优势赋能线控新产品拓展：2025年全年新增订单49亿美元，其中包括2家中国头部新能源主机厂的线控转向项目、首个印度头部车企EPS项目、首个中国主机厂HO-EPS项目等。我们认为，公司依托转向领域长期技术积累实现两大突破：1）持续强化EPS、DP-EPS、HO-EPS等主力产品竞争力，已与吉利、比亚迪、小米、小鹏、理想等客户形成深度合作；2）全面拓展线控底盘新赛道，已形成线控转向/后轮转向/EMB/Motion IQ软件套件的完整线控产品矩阵，线控转向预计2026E量产、后轮转向已获欧洲和中国主机厂项目、EMB预计年内获定点、Motion IQ通过软件定义底盘+AI动态控制可支持L3+高阶智驾及Robotaxi。我们看好公司：1）凭借全球技术平台+模块化制造，持续获取高端与全球化订单；2）行业智能化与高阶自动驾驶加速渗透，线控底盘高附加值产品进入放量周期，量价齐升打开长期增长空间。
　　下调至“增持”评级：鉴于亚太地区市场竞争加剧，我们下调2026E/2027E归母净利润预测24%/26%至1.4亿/1.7亿美元，新增2028E归母净利润预测1.8亿元；下调目标价至5.72港元（对应约13x 2026EPS），下调至“增持”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期；关税风险；亚太地区汽车市场竞争加剧；全球汇率波动；全球贸易摩擦风险；线控产品放量不及预期