本报告导读：
　　耐世特发布2025年报，新增两个线控转向定点，关税和减值影响北美业绩释放节奏，长期看亚太区技术迭代引领全球转向份额提升。维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。耐世特2025年归母净利润略低于我们此前预期，主要是关税、供应链及减值带来的扰动。考虑到关税带来的成本增加可能持续，亚太区盈利能力在中国区价格竞争的环境下承压，我们下调2026-2027年EPS，并新增2028年EPS预测，2026-2028年EPS预测分别0.07/0.09/0.10/美元，参考可比公司，给予耐世特2026年18倍PE。目标价9.64港元（按1美元=7.8港元换算），维持“增持”评级。
　　耐世特发布2025年报，2025年实现营业收入45.8亿美元，同比+7%，实现归母净利润1.02亿美元，同比+65%；分地区来看，北美、亚洲、欧中非南美地区EBITDAMargin分别7.6%/16.6%/8.6%，北美区盈利改善已经显现，但部分被关税扰动和供应链问题带来的负面效益所抵消，亚太区在价格竞争的背景下盈利能力维持，且亚太区产能投放增加，说明公司在效率提升、产品设计优化等方面颇有收效。
　　2025年57个新项目进入量产，其中包括EMEASA地区首个mCEPS进入量产，EPEPS首个项目在亚太区进入量产，以及多个REPS项目进入量产，包括极氪9X、理想i6、i8、小鹏G9等车型。
　　新获两个线控转向定点，EMB第二次冬测已经完成。2025年新获订单49亿美元，其中包括两个中国领先电动车OEM的线控转向定点，DPEPS和后轮转向新获亚太和欧洲及其他地区客户定点，以及北美全尺寸皮卡的管柱平台项目。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；关税负面影响。