核心观点
　　上半年净利润同比+304%。2025H1耐世特收入22.42亿美元，同比+7%；EPS收入7.04亿美元，同比+9%；净利润0.63亿美元，同比+304%；净利率2.83pct，同比+2.07pct。分区域看，1）北美区收入11.38亿美元，同比+1.7%；EBITDA利率7.56%，同比-0.25pct；2）亚太区收入6.87亿美元，同比+15.46%；EBITDA利率16.84%，同比-0.76pct；3）EMEA&LATAM收入4.01亿美元，同比+9.56%；EBITDA利率8.76%，同比+6.73pct。海外盈利修复，业绩反转加速兑现。
　　盈利加速修复，上半年净利率同比提升2pct。利润端，2025H1公司毛利率11.55%，同比+1.50pct；净利率2.81%，同比+2.05pct。公司研发/销售/管理/财务费用率分别为3.35%/0.49%/3.61%/-0.04%，同比变动分别为-0.89/-0.03/+0.18/-0.14pct。受益海外修复，盈利能力实现大幅改善。
　　EPS仍为转向主流，线控转向进入0-1阶段。转向系统从机械转向（MS）-电控转向（EPS）-线控转向(SBW)升级，ASP从C-EPS的1000元至R-EPS的2000元至SBW的4000元持续提升。当前EPS仍为主流，增加电机提供助力，国内渗透率已至99%+，存在R-EPS细分升级趋势，2028年国内EPS市场规模或从当前380亿元提升至480亿元。当前市场仍由外资合资主导，国内龙头博世华域合资公司占据27%市场，国资控股耐世特为16%。考虑L3级以上智能驾驶需快速响应，与线控转向能力适配。2025年进入线控转向落地元年。
　　百年转向公司，产品持续突破。耐世特前身成立于1906年，成立之初专注转向系统，早期跟随北美皮卡等车型需求崛起，在R-EPS细分市场占据稳固地位，并经通用、福特等美系车企、斯特兰蒂斯集团为核心的欧系车企助力以20%市占率占据全球EPS龙二市场，近几年绑定比亚迪、小鹏、理想等本土主流及新势力车企，加速提升国内市场份额。进一步资源集中巩固先发优势，2022年获得第一笔SbW订单，目前在手定点已达到6个（含RWS及RWA），有望构筑公司未来几年收入增量。
　　风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司深耕线控运动控制领域，EPS转向产品深度绑定全球超60家主机厂客户，线控转向新品持续拓展，同时积极拓展线控制动（EMB）业务，后续有望随公司市场份额提升及全球市场空间扩大实现稳定增长。我们维持盈利预测，预计25/26/27年归母净利润分别为1.36/1.73/2.19亿美元，维持“优于大市”评级。