核心观点：
　　公司披露2025年年报。2025年公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%，实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%，实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。伴随公司产品持续优化以及渠道的扩展，结合信创持续落地等因素，我们判断公司后续业绩有望维持快速增长。
　　三大业务表现可观，WPS365进展迅速。分业务来看，WPS 365业务实现高速增长，同比增长64.93%。目前WPS 365成功打通文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公，伴随产品力和行业影响力的持续提升，该业务有望维持高增速。WPS个人业务营收同比增长10.42%，AI应用进展迅速，截止2025年末，WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPS软件业务营收同比增长15.24%，2025年一季度受制于确收节奏放缓，软件业务同比表现弱势，步入25Q2开始修复，全年累计实现营收增长15.24%，我们认为伴随后续财政稳健发力以及资金落地，2026年该项业务仍将有所表现。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为70.92亿元、85.25亿元、100.28亿元，同比增速分别为19.6%、20.2%、17.6%；归母净利润分别为21.7亿元、25.8亿元、31.0亿元，同比增速为18.0%、19.0%、20.4%。结合公司业务属性，我们认为公司合理价值的判断更适用分部估值法，即订阅业务采用PS估值，WPS业务采用PE估值，公司2026年合理价值约为1545亿元，对应最新总股本数，则每股合理价值约333.42元，维持“买入”评级。
　　风险提示。C端用户支付意愿仍有待时间考量；国内其他平台公司自研办公应用的潜在竞争可能；企业内部应用效率提升较难量化；大模型厂商等潜在竞对的业务布局变化。