核心观点
　　国内领先的办公软件服务商，业绩平稳增长。金山办公是国内领先的办公软件产品和服务提供商，凭借以WPSOffice、WPS 365、WPSAI等为代表的办公产品，为来自全球220多个国家和地区的用户提供办公服务。2025年前三季度公司实现营收41.78亿元，归母净利润11.78亿元，同比增速分别为15.21%和13.32%。
　　办公软件市场保持稳健发展，中国市场增速高于全球平均增速。根据QYResearch资料，2025年全球办公软件市场规模将达4577.76亿元，预计2032年将突破8895亿元，CAGR为10.1%。根据中研网资料，预计2025-2030年，中国软件行业将保持12%-15%的年复合增长率，2030年市场规模突破30万亿元。
　　AI+办公行业有望迎来快速增长。根据共研咨询的资料，大模型与人工智能技术的融合与突破不仅革新了办公软件的功能特性，还创造了新的市场机会和用户价值，直接促使了AI+办公软件市场规模的快速增长。2019至2023年AI+办公软件市场规模从6.86亿元增至131.03亿元，复合增长率为109.09%。2024年AI+办公软件市场规模预计为308.64亿元，2028年预计为1911.37亿元，复合增长率为57.75%。
　　公司月活设备数持续增长，付费用户稳步提升。WPSOffice全球月度活跃设备数从2019年一季报的3.19亿增长到2025年三季报的6.69亿。付费用户增长更快，公司的累计年度付费个人用户数从2019年报的1202万增长到2025年半年报的4368万。主要是公司持续加大在协作与AI领域的研发投入，以创新驱动产品迭代升级，打造更贴合用户需求的产品体系，有效提升了公司在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力。
　　公司会员价格相较于Microsoft仍有提升空间。根据公司官网信息，公司的会员体系分为两类，一类是WPS超级会员，年费138元/年，一类是WPS大会员，年费是198元/年。主要区别是WPS超级会员增加了AI功能。Microsoft365个人版价格为398元/年。对比而言，WPS大会员的年费约为Microsoft365年费的50%左右，未来仍有提升空间。
　　公司积极布局AI+办公。公司的AI产品进展体现在三个方面，一是WPSAI 3.0上线，原生Office办公智能体“WPS灵犀”作为WPSAI 3.0的核心能力载体，融合多项AI功能，根据需求调用不同能力执行相关操作，智能高效完成复杂任务，标志着公司AI能力由工具型应用向协同智能体转变。2025年，基于WPSAI 3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS知识库等全新功能。二是WPS 365 AI能力提升，WPS 365对组件进行智能化升级，上线消息助手、会议助手、邮箱助手，提升办公效能。消息助手自动汇总未读消息，推送历史摘要。会议助手支持语音实时转写，自动生成结构化纪要、待办及思维导图，提供纪要问答。邮箱助手辅助邮件撰写提炼，修正文字表述错误。三是WPSAI整体体验升级，公司以AI重塑高价值业务线，提升用户体验。稻壳商城上线AIPPT、AI简历、AI海报、AI思维导图、AI教学设计等多样化的功能，将AI与公司海量素材、模板相结合，提升用户创作效率。
　　盈利预测与投资建议
　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内领先的办公软件产品和服务提供商，凭借以WPSOffice、WPS 365、WPSAI等为代表的办公产品，为来自全球220多个国家和地区的用户提供办公服务。公司积极布局AI产品，有望带来用户数和付费均值的双重提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.77亿元、21.94亿元、26.08亿元，同比增速分别为14.1%、16.9%和18.9%，EPS分别为4.05元/股、4.74元/股和5.63元/股，对应3月23号收盘价239.5元，PE分别为59.13倍、50.58倍和42.55倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济发生不利变化的风险、技术研发不及预期的风险、贸易摩擦加剧的风险、信创行业发展不及预期的风险，AI商业化不及预期的风险。