公司公告2025年报：2025年公司实现营业收入44.4亿元，同比+21%；归母净利润4.6亿元，同比-15%。其中，第四季度实现营业收入14.3亿元，同比+34%，环比+19%；利润2.1亿元，同比+53%，环比+28%。
　　市场情况：2025年BDI均值1681点，同比-4.2%；BCI、BPI、BSI均值分别为2568、1485、1129点，同比-5.7%、-5.2%、-9.0%。25Q4 BDI均值2159点，同比+47%；BCI、BPI、BSI均值分别为3482、1781、1379点，同比+58%、+52%、+26%。外贸市场呈现低开高走走势，上半年承压，下半年明显转暖。2025年内贸干散市场整体优于24年，CCBFI均值1048点，同比+3.9%。
　　分红：公司拟每股派发现金红利0.05元，以资本公积转增股本每股转0.48股，2025年现金分红总额0.93亿元，占归母净利润比重20%。
　　随着2025年下半年干散市场转暖，公司业绩持续改善，Q4盈利同环比录得较快增长。具体来看：1）运力规模持续扩张，25年公司新增运力18艘，载重吨同比增长33%；2）保持优异经营能力，25年公司超灵便、巴拿马船型分别实现日均TCE 13985、15120美元/天，跑赢市场14.25%、13.17%。
　　公司已成为以超灵便为核心的全船型散货船船东，同时积极打造多用途重吊船第二增长曲线。截至2025年底，公司长租干散货船13艘、自营干散货船61艘、多用途重吊船4艘，油船3艘，合计控制运力502万载重吨，运力规模在国内干散运输企业中排名前列；还拥有3艘多用途重吊船在手订单。公司计划28、29年实现百船计划，预计未来几年仍维持较快运力增长。
　　 26年以来干散运费坚挺，BDI均值1950点，同比+81%，我们继续看好干散市场上行潜力：1）供给端增速有限，Clarksons预计26~27年行业运力增速分别为3.6%、3.7%，好望角船型运力增速仅2.4%、3.4%；环保政策趋严背景下，散货船航速持续下行，以及特检船舶数量增多影响有效运力。2）西芒杜铁矿投产构成核心催化，西芒杜铁矿是中国企业深度参与的超级铁矿项目，有望打破澳巴主导铁矿石供给的现有格局。25年底西芒杜铁矿项目正式投产，其至中国运距是澳大利亚的三倍，若对澳洲进口形成替代，2030年达产或累计拉动全球铁矿海运需求9.4%。
　　投资建议：海通发展作为国内民营干散龙头公司，经营能力优异、积极扩张运力，有望随干散市场复苏释放更高盈利弹性。考虑到多个催化因素有望驱动干散市场继续回升，我们上调公司2026~2027年归母净利润预测为9.0、12.2亿元（原为8.1、10.2亿元），新增2028年归母净利润预测为15.1亿元，对应26~28年PE分别为14、10、8倍。参考公司过去三年平均PE，我们给予公司2026年18倍PE，对应目标市值162亿元，预期市值较当前有33%增长空间，对应目标价17.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、运力供给过剩、油价大幅波动等。