事件：海通发展发布2025年年度报告。据报告所述，公司当年实现营业收入44.43亿元，同比增长21.43%；归母净利润4.65亿元，同比减少15.30%；扣非归母净利润4.64亿元，同比减少8.12%。第四季度业绩显著改善，单季实现营业收入14.3亿元，同比增长33.8%；归母净利润2.12亿元，同比增长53.3%。
　　干散货市场景气复苏，海通发展乘风上行。2025年，波罗的海干散货运价指数（BDI）均值为1680.96点，同比2024年下跌4.20%，导致公司全年业绩下滑。然而，第四季度以来，干散货运价明显有景气复苏趋势，第四季度BDI均值达到2137.59点，同比2024Q4涨49.55%，环比2025Q3涨8.09%，铁矿补运需求的增长带动了海通发展季度业绩的回升。
　　公司积极扩大运力规模，增强运营能力，成长性凸显。2025年，公司继续执行“百船计划”，新增18艘干散货船舶，在巩固超灵便型船优势的同时，拓展巴拿马型与好望角型船型，并新购4艘重吊多用途船，进军高端设备及重大件运输市场。同时，公司精细化运营能力突出，2025年公司超灵便型船日均TCE为13985美元，相对市场溢价达14.25%；巴拿马型船日均TCE为15120美元，相对市场溢价达13.17%，展现出较强的经营韧性。
　　公司重视股东回报，2025年末期分红拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税），分红总额为4638.22万元；叠加先前已发放的前三季度红利，2025全年现金分红总额达9277.71万元，股利发放率达19.95%，同时拟以资本公积转增股本方式每10股转增4.80股。
　　展望：干散货市场将迎来温和复苏，海通发展有望取得α+β双重弹性。需求端看，几内亚西芒杜铁矿已经投产，今年将达到1960万吨铁矿石产能，而几内亚-中国航线运距比澳大利亚-中国航线长2.44倍，有望显著拉升吨海里需求；供给端看，目前干散货船在手订单占比仅占全船队的12.56%，略高于20年以上老船占比（11.07%），且油轮大行情下，油轮订单的大举涌入又将进一步推迟干散货船的造船周期。这一背景下，海通发展凭借规模与经营能力的不断提升，有望在温和复苏的β中获得超额α，建议持续关注。
　　盈利预测：预计公司2026、2027、2028年分别实现归母净利润9.00亿元、11.27亿元、13.58亿元，对应EPS分别为0.97元、1.21元、1.46元。以2026年3月20日收盘价计算，对应PE分别为13.0倍、10.4倍、8.6倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润