事件：海通发展公布2025年第三季度报告。根据报告所述，公司2025年第三季度实现营业收入12.09亿元人民币，同比增长34.27%，环比增长21.56%；归母净利润1.66亿元，同比下滑1.49%，环比增长7.6倍；扣非归母净利润1.64亿元，同比下滑2.52%，环比增长7.75倍。
　　三季度干散货运价回升，带动公司业绩强势反弹。2025Q3，BDI、BCI、BPI、BSI均值分别为1977.55、2973.64、1769.82、1353.52点，环比分别回升35.59%、33.54%、34.60%、40.73%。7月以来，随着澳大利亚铁矿发货速度加快，供需关系转好，干散货运价显著回升，BDI指数回升至2000点左右的水平；这一背景下，叠加新运力的交付投用，公司营收摆脱了一、二季度的承压状况，达到近年单季度营收新高；利润空间亦得到充分释放。
　　公司持续增购船舶，扩张运力规模与业绩基础。2025年上半年，虽业绩承压，但公司仍维持既有步调增购运力，新增自有运力12艘（截至6月末已交付8艘），并购入1艘7760DWT重吊多用途船，进一步实现了运力规模扩充与业务多样化。7月22日，公司公告拟向实控人关联方定向增发不超过3000万股，募资不超过2.1亿元。目前，该项计划已获股东大会通过；若该预案得以通过实施，则公司运力进一步扩张有望获得坚实资金支持。
　　展望2025Q4至2026：几内亚西芒杜铁矿投产在即，干散货航运有望迎来上行周期。随着时间进入10月，冬季采暖需求与北半球粮食收获季即将来临，干散货迎来传统旺季。目前，几内亚西芒杜铁矿已开始投产，其铁矿石将于11月开始装船，12月发运，预计中国部分铁矿需求将转向几内亚，带来运距增长数倍，进一步带动船舶需求，干散货航运运价有望步入上行周期。此外，据克拉克森统计，中国对美资船舶征收的特别港口费用或将影响全球散货船队的至少2%运力，迫使其离开中国市场，为以海通发展为代表的中国船公司进一步开辟空间。这一背景下，海通发展维持运力扩张步伐，叠加前期坞修船舶逐步出坞运营，2025Q4至2026有望释放强弹性。
　　投资建议：我们预计公司2025、2026、2027年营业收入分别达到40.69亿元、43.76亿元、48.20亿元，对应归母净利润分别为3.44亿元、7.66亿元、9.36亿元。按照10月17日收盘价计算，则PE分别为30.2倍、13.6倍、11.1倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。