海通发展——立足中国，放眼世界，稳健扩张的民营干散货航运龙头。海通发展为全中国最大的干散货航运企业之一，境内航点遍布从丹东到广州的整个华北、华东、东南沿海及长江下游，国际航线则遍布五大洲80余个国家和地区，300余个港口，为客户提供矿石、煤炭、粮食、化肥、件杂货等多货种的海上运输服务。海通发展以超灵便型船为主力，逐步扩展至全船型运营，运力规模不断扩张，现为内地干散货民企运力之首。
　　干散货航运市场：运量增长持续，运价处于低位。干散货运输需求与全球经济发展密切相关。长期来看干散货运输需求持续增长，本世纪初以来全球干散货航运量从117.18万亿吨英里增长至321.03万亿吨英里，CAGR约为4.29%；短期来看运价具有强波动性，目前内贸运价指数（CCBFI）、外贸运价指数（BDI、BSI等）均企稳在历史低位，未来下行空间不大。
　　供需关系存在改善预期。铁矿、煤炭、粮食为干散货航运主要关注的货种，合计占到2024年干散货运量的61%左右。从需求端看，几内亚铝土矿出口持续增长、西芒杜铁矿即将投产、南美输华粮食占比增高等因素有望带来运距增长，而乌克兰停火重建、亚非拉第三世界快速发展、煤炭进口需求等因素有望带动运量提升。从供给端看，虽全球干散货运力规模处于历史高位，但干散货船队已步入老龄化周期，平均船龄已达到12.51年，15年以上船舶占比达到25%，在环保约束加强的大势下运力出清有望加速；新造船价格高企，船台资源紧张的态势下，未来新增运力较为有限，在手订单量仅占全船队11.04%（远低于二十年均值），故供需关系存在改善预期。
　　公司分析：外贸业务带动利润，运力扩张开辟增量。过往五年，公司利用自身不断增长的运力规模与国际干散货市场景气度回升机遇，积极扩展外贸干散货航运业务，带动公司营收强势上涨。2020-2024年，其营业收入由6.7亿元人民币增长至36.6亿元人民币，年复合增长率（CAGR）达53.0%；其中外贸业务营业收入CAGR达87.9%，至2024年已占公司总营收67.7%，贡献毛利润的92.5%。未来，随着外贸干散货景气度企稳向好，公司继续购置运力，持续开发外贸业务，盈利能力还有望进一步增长。
　　投资建议：预计公司2025，2026，2027年公司营业总收入将分别达到40.91亿元、45.09亿元、49.14亿元，归母净利润分别达到6.44亿元，7.54亿元，8.47亿元，对应EPS分别为0.70元、0.82元、0.92元；按照2025年4月22日收盘价计算，对应PE分别为11.3倍，9.7倍，8.6倍。给予“增持”评级。
　　风险提示：市场环境风险、运输经营风险、燃油成本扰动利润。