事件：公司发布2025年度报告，实现营收976.3亿港元，同比+9.6%；实现归母净利润13.5亿港元，同比+28.7%。三大核心业务均实现增长，其中云计算实现营收50.8亿港元，同比+29.1%，增速强劲；消费电子实现营收390.1亿港元，同比+18.9%；企业系统实现营收535.3亿港元，同比+2.3%。
　　云计算业务高速增长，AI产品全栈布局。2025年公司云计算业务收入50.8亿港元，同比+29.1%。公司与亚马逊、阿里云以及华为云等大厂深度合作，2025年公司亚马逊AWS业务同比+120%，阿里云业务同比+38%，华为云业务同比+25%。同时，公司致力于提供全栈AI产品及解决方案，覆盖算力调度、云管理、中层基础模型及顶层智能体，涵盖智能客服、运维诊断、数据分析、报告生成等领域。公司自研的VClaw智能助手支持Windows系统一键安装，适配国内办公环境，可对接微信、飞书等平台，满足企业安全可控需求，标志了公司向AI服务方案商的跨越。
　　秉持“国产+海外”双轨算力生态，东南亚市场增长显著。2025年公司国内算力相关业务收入同比+27%，成功落地国家电网算力集采、交大人工智能产教融合及智算平台专案、中金数据能源等项目。公司与华为鲲鹏生态合作伙伴超聚变、华鲲振宇、宝德、百信、长江计算等企业的合作保持高速增长。2025年公司海外算力业务收入同比+30%，助力多个AI算力中心及重点项目在东南亚落地，为英伟达构建本地AI生态提供关键支撑；在VMware的相关业务同比+120%。此外，2025年公司东南亚市场实现收入357.5亿港元，同比+16.6%，占比总收入提升至37%。
　　运营效率持续优化，资产负债结构良好。公司2025年运营效率提升，得益于降本增效措施，库存天数从48天下降至45天，应收账款天数从72天下降至69天，营运周转天数从52天下降至46天。此外，公司的净负债率为0.09，处于健康水平。
　　盈利预测与评级。预计未来三年归母净利润年复合增速为18.6%。考虑到公司云计算及AI业务的快速增长、东南亚市场持续提振，给予公司2026年10倍PE估值，对应目标价为11.57港元。维持“买入”评级。
　　风险提示：数字化支出进展或不及预期、消费电子需求或不及预期、创新业务商业化或不及预期等风险。